利空落地？药明系大涨！又有医疗服务公司冲击上市

今天，CXO板块大涨，睿智医药20cm涨停，港股药明生物涨9.57%，博济医药、药明康德、金凯生科、成都先导均涨超3%。

消息面上，美国当地时间2024年12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，生物安全法案未被列入其中。

年初至今，医药行业指数以-4.73%的跌幅位于全行业涨幅榜倒数第一，其中CXO板块自2021年的最高点至2024年年初的最低点，最大跌幅超63%，行业龙头药明康德更是下跌了78%。

今年以来，CXO板块又遭遇了地缘方面的利空，年初，美国参众两院分别提案生物安全法案，拟限制美国联邦政府与中国部分生物技术提供商开展业务往来，生物安全法案的立法进程多次惊扰港A市场，导致药明康德、药明生物多次出现大跌。

上周末NDAA最终协议文本中未列入生物安全法案的消息，被资本市场解读为短期的利空出尽，因此带动了整个CXO板块的上涨。

不过市场也有不同的声音，认为NDAA捆绑生物安全法的几率原本就不高，未来单独立法反而可能性更大，只是时间的问题，这可能也是CXO个股盘中涨幅收窄的原因。

不论如何，就当下阶段而言，医药行业所面临的内外部环境是在逐步边际好转的。

今天盘后消息，中共中央政治局12月9日召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

消息发出后，富时A50中国指数期货瞬间拉升超4%，截至收盘，恒生指数涨2.76%，恒生科技指数涨4.30%。

01

武汉大众口腔递表港交所

在国内经济刺激政策频出的当下，港股资本市场也热闹非凡。

近期，又有不少医药公司冲击港股上市。

11月以来，就有上海细胞治疗集团、长风药业、翰思艾泰生物、拨康视云、华芢生物、派格生物、武汉大众口腔、广州银诺医药、轩竹生物、南京维立志博等多家医药公司递表港交所。

其中，武汉大众口腔医疗股份有限公司（简称“大众口腔”）以华中地区民营口腔医院小龙头的地位吸引了不少资金的关注，其保荐人是海通国际。

大众口腔成立于2007年，总部位于武汉，是华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商，以社区为中心的口腔医疗护理为特色。

公司的第一家口腔医疗机构于2007年设立，多年来，公司不断开设新的分支机构。截至2024年6月30日，已经增至81家，其中包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的八个城市。

大众口腔曾于2015年5月12日在新三板挂牌（股票代码：832387），于2018年4月27日自愿终止在新三板挂牌。

公司全生命周期的口腔医疗服务包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，可满足全年龄段客户的多元化口腔健康需求。

凭借全面的服务种类，公司报告期内积累了一批忠实的客户群。2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（报告期），公司分别接诊71.54万人次、70.87万人次、76.88万人次和36.89万人次，就诊人次平均开支分别为532元、578元、575元及554元。

分业务类别来看，2024年1-6月，综合牙科诊疗服务在贡献了54.2%的营收，主要涵盖口腔修复科、口腔内科、口腔外科及儿童牙科。口腔种植服务贡献了29.3%的营收，口腔正畸服务贡献了16.5%的营收。

公司业务构成，来源：招股书

02

公司是华中地区民营口腔医院小龙头

财务数据方面，报告期内，大众口腔的收入分别为3.81亿元、4.09亿元、4.42亿元、2.05亿元。2021至2023年维持了稳健的增长，2024年上半年小幅下降，主要是由于疫情后经济复甦慢于预期、国家集中带量采购政策、业内激烈竞争对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力等因素影响所致。

报告期内，大众口腔的毛利率分别为27.3%、36.3%、38.1%及36.6%，同期归母净利润分别为1714万元、4334万元、5007万元及2042万元。

主要财务数据，来源：招股书

受广大居民对口腔健康意识的提高以及利好政策所推动，中国口腔医疗服务市场的市场需求及渗透率预期将出现持续提升。

根据弗若斯特沙利文的资料，2023年，中国口腔医疗服务市场的市场规模为1446亿元，预计至2028年达1932亿元，年复合增长率达6%。

其中，2023年中国民营口腔医疗服务市场的规模为1015亿元，预计2028年达人民币1395亿元，年复合增长率达6.6%。

中国口腔医疗服务市场的市场规模，来源：招股书

口腔医疗服务具有明显的区域属性。分地区来看，2023年，华中地区民营口腔医疗服务市场占中国民营口腔医疗服务市场的市场份额达16.9%，是全国口腔医疗服务市场的重要组成部分。

根据弗若斯特沙利文的资料，2023年华中地区民营口腔医疗服务市场的市场规模为172亿元，预计至2028年达人民币239亿元，复合增长率为6.8%。

大众口腔所在的口腔医疗服务行业竞争激烈且高度分散。竞争对手包括同一地理区域的口腔医院、门诊部及诊所，以及综合医院口腔科等。

按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位。

按2023年净利润计，公司于中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，按截至2023年12月31日经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。招股书称，在武汉市的口腔医疗服务市场，公司地位突出，且有辐射至湖北省广受认可的品牌知名度和战略网络覆盖面缔造显著的网络效应。

不过作为华中民营口腔医院小龙头，公司的市占率仅有2.6%，行业竞争格局确实非常分散。这是由医疗服务的区域属性决定的，针对口腔诊疗服务，大多数人会选择就近就医，各个区域都有设立机构的需求，但是单家机构的辐射范围有限，也就导致了行业较为分散的竞争格局。

华中地区民营口腔医院按2023年收入排名前五，来源：招股书

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大众口腔通过合伙人计划绑定医生

中国口腔医疗服务市场的成本主要包括员工成本、原材料及耗材成本、折旧及摊销以及物业租金，其中员工成本于2023年占总成本的约45%，为中国口腔医疗服务市场的成本最大组成部分。

口腔医疗服务对医生的依赖度较高，2017年公司采纳合伙人计划，邀请资深的口腔医疗人员、行政及╱或市场营销人才成为口腔医疗机构的少数股东，除薪金及绩效奖金外，加入计划的牙医亦可根据其持股比例收取股息款项，这极大增强他们的归属感和带动积极性，同时促进人才团队（尤其是资深牙医）的稳定性。

2024年1-6月，自有牙医为少数股东的口腔医疗机构产生的收入占公司总收入的38.8%。

此外，国家集中采购政策对公司也有一定的影响，报告期内，公司调整了口腔种植服务的价格。2024年上半年，每个种植牙的平均开支大约5797元，这相比2022年全年的8460元下降了超过三成，同比2023年上半年的6354元也减少了大约8.77%。这些监管性定价管制措施及集中采购政策可能会进一步影响口腔医疗服务（尤其是口腔种植服务）的定价。

在集采政策、竞争格局分散、行业重人力资本属性等因素的影响下，口腔医疗服务行业盈利并不容易。

例如，去年递表港交所的马泷齿科就曾因“连年亏损，牙医人均年薪240万元”吸引了不少投资人的关注。

大众口腔凭借合伙人计划绑定资深医生的做法，与通策医疗的蒲公英计划有异曲同工之妙，这或许是两家机构能够维持盈利的重要因素。

未来，大众口腔能否持续保持良好的经营态势，让我们拭目以待。

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