中信证券：宏观预期积极变化 互联网板块估值中枢有望提振

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，在宏观政策积极变化背景下，互联网板块的估值中枢、业绩、流动性均将明显改善。短中期来看，建议重点关注顺周期的相关公司，包头部科网公司以及垂类龙头。长期来看，建议重点关注在人工智能、自动驾驶等科技创新领域持续投入布局的互联网大厂。

事件：

2024年12月9日中共中央政治局召开会议，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。

中信证券主要观点如下：

短期来看，宏观预期的积极变化预计将提振互联网板块估值中枢，强劲的股东回报提供足够的安全边际。

2024年以来，中概互联网板块主要围绕国内经济预期和海外流动性波动。该行认为当前市场已充分反映对于板块的审慎预期，截至2024年12月5日，Visible Alpha一致预期恒生科技指数未来12个月Forward PE为15x，处于上市以来17%历史分位数，低于历史平均水平约1个标准差。同时，港股近期做空交易回落，12月9日港股卖空成交额在市场成交总额占比为11.8%，低于历史均值超1个标准差。得益于互联网公司轻资产商业模式、充足的现金储备和积极的股东回报，该行认为当前板块具备一定安全边际，24Q3阿里/腾讯日回购额约占日均成交额的4.7%/7.7%。

中期来看，板块业绩有望明显受益于宏观改善，带来业绩与估值双击。

根据Visible Alpha一致预期，2025年主要互联网公司合计收入同比增速约10%，2025年净利润(Non-GAAP)同比增长约13%。该行认为，随着后续消费刺激政策的推出，互联网公司业绩改善具有较高确定性。重点推荐顺周期板块，如电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等行业公司更容易迎来业绩与估值端的双击；内容型公司重点关注优质内容供给节奏与估值改善。

长期来看，互联网企业引领国内科技创新，人工智能、自动驾驶等有望贡献增量。

得益于互联网公司在研发投入、基础设施等科技创新领域的深厚积累，该行认为腾讯、阿里、字节等头部互联网公司将是国内科技创新的重要参与者，人工智能、自动驾驶等方面的布局有望贡献增量。当前，通义千问(阿里)、豆包(字节)、混元(腾讯)、文心一言(百度)保持领先态势并快速迭代，AI相关收入带来的业绩增量逐步释放，如阿里巴巴连续五个季度AI相关产品收入实现三位数的同比增长(截至24Q3)。长期来看，在AI应用层面，广告、电商、视频等互联网业务也将受益于AI发展带来的效率提升及潜在机会。

风险因素：

我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。

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