电力设备系列报告之二电表：智能电表出口需求持续欧亚非拉有望夯实新增长

　　本期投资提示：
　　电表是电力管理和能源利用的基础，在现代社会中发挥着多重关键作用。电表按工作原理和结构可以分为多种类型，主要包括机械式电表、电子电表、智能电表等。其中，机械式电表通过机械齿轮传动驱动计数来表示电功耗；电子电表则采用电子电路进行电能测量，具有更高的测量精度和较小的环境影响；智能电表则集成了更多的功能，如远程抄表、预付费、峰谷电价等，能够更好地满足现代电力系统的需求。我们认为智能电表未来具备巨大的增长潜力。智能电表将为电力公司的管理工作提供有力支持，电力公司可以基于电表提供的数据，进行深入的用电负荷分析和电力需求侧管理，优化电力资源配置，提高电力系统的运行效率和稳定性。
　　全球智能电表数量+投资额齐升，同时，在电力需求长期稳健增长的背景下，电表行业景气度将提升。根据Mordor Intelligence 的数据，就出货量而言，智能电表市场规模预计将从2024 年的1.62 亿台增长到2029 年的2.36 亿台，复合增长率为7.81%。预计随着新兴市场智能化需求的释放，智能电表的增长速度加快。同时，全球智能电表的投资额持续攀升，2021 年超过200 亿美元左右，相较2015 年的电表投资额增长近一倍。同时，根据美国能源信息署（EIA）的预测，未来三十年全球发电量预计将翻一番以上，2020 年，全球的发电装机容量为7.1 太瓦，到2050 年将达到约14.7 太瓦，年复合增速为2.43%。这显示出强劲的电力需求的韧性。
　　在欧美地区渗透率较高，具有存量替换空间，而亚非拉地区渗透率低下，具备增量空间。首先，在智能电表渗透率方面，中国、日本、美国以及欧洲的渗透率较高，分别为100%、86%、69%以及52%。但中东及非洲、拉美、印度等国的智能电表渗透率低下，分别为8%、5%、2%。欧美国家虽然智能电表渗透率较高，但仍有替换需求。比如，美国在2010 年中期进入智能电表的替换升级周期，预计替换率将达到75%。欧洲则在不同地区将进行第一代与第二代智能电表的更换周期，预计到2025 年，欧洲智能电表的渗透率将达到80%左右。相比之下，亚非拉地区渗透率低下，但增量空间潜力巨大。目前，非洲由于电力短缺，智能电表渗透率较低，小于10%。因此，非洲对于电力设备的进口需求旺盛。根据我国海关总署统计，非洲为电表出口主要地区之一，2023 年出口金额占比约32%，存在巨大的潜力。 2023 年，我国智能电表出口数量达6851 万只，总金额达102.86 亿元，其中，欧洲（36.37 亿元）、非洲（32.98 亿元）和亚洲（24.1 亿元），南美（7.11亿元），这四个地区的合计占比超过97%。
　　AMI 解决方案使得中国出海竞争力提升。高级量测体系（AMI 即Advanced MeteringInfrastructure）让消费者能及时了解电网的相关信息，实现电力用户和电网公司之间的双向通信。目前，在欧美地区的AMI 体系已经相对完善，商业通讯交付标准体系成熟，我国产品切入门槛较高。然而，亚非拉地区的AMI 体系标准有待完善，我国可以在出口电力设备产品的同时来帮助其建立完善AMI 体系，有助于增加我国出口产品的粘性。因此，我国从模块到表计的全产业链布局企业具备更强竞争优势，“表计+通信方案+终端”的一体化方式加速出海，打开长期增长空间。
　　投资逻辑：电表在现代社会中发挥着关键作用，具备电力管理和能源利用的双重功能。因此，在未来电力需求长期稳健增长的背景下，电表行业景气度将不断提升。在全球范围内来看，智能电表虽然在欧美地区的渗透率较高，但仍有存量替换空间。然而，亚非拉地区的智能电表渗透率低下，但仍然具备巨大的增量空间。我们认为未来我国电力公司将利用AMI 一体化解决方案去切入海外市场，尤其是亚非拉地区为主，主要是因为亚非拉地区的AMI 体系不成熟，进入门槛低，而我国正可以借此窗口期输出整套AMI 体系与标准，从而增强我国产品的粘性。因此，建议关注在亚洲、非洲、南美洲市场成功布局海外工厂及售后服务中心、以及成熟的销售渠道的海兴电力、三星医疗、威胜控股。
　　风险提示：1）海外电网投资低于预期的风险；2）上游原材料价格被动推高的风险；3）电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险；4）海外新型能源装机低于预期的风险；5）海外市场拓展不及预期。
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