保险Ⅱ行业：2024年11月保费收入点评 存款降息叠加产品优化 驱动新一轮“开门红”

　　核心观点
　　上市险企全力筹备“开门红”，保费收入同比显著增长。进入11 月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025 年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企前11 个月实现保费收入26667 亿元，同比增长5.6%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.9%/5.5%/4.8%/4.3%/2.1%，行业改革红利持续释放。
　　人身险“开门红”开启在即，分红型产品占比提高。随着行业进入“开门红”筹备阶段，新产品上线、人力增员及客户储备带动行业短期整顿，短期人身险板块单月保费收入环比下降。其中，中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险单月保费收入较上月同比+8%/+2%/-2%/-6%/-25%。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下，通过“低保底+高浮动”的形式降低利差损风险。此外，增额终身寿险占比仍高，预计仍将满足部分储蓄型客户保险需求，我们预计2025 年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV 增速为25%。
　　冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅扩大。截至11 月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入9211 亿元，同比增长6.0%，增幅较上月持续扩大。
　　其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.0%/6.8%/5.1%。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季的临近，上述三家单月保费收入同比增长8.2%，环比提升6.6%。平安财险、人保财险、太保财险分别同比9.8%/9.2%/3.1%。9 月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳。
　　投资建议：行业2025 年“开门红”集中于11 月末及十二月初开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025 年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI 计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12 月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保、新华保险。
　　风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。
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