东吴证券发布研究报告称,首次覆盖黑芝麻智能(02533),给予“买入”评级,预计公司2024-2026年营收为5.5/12.1/19.2亿元,2024-2026年扣非归母净利润为-16.8/-13.5/-10.6亿元。
东吴证券主要观点如下:
车规级SoC赛道高成长,2022-2028行业复合增速近30%。
在新能源&智能驾驶渗透率提升、架构升级单车SoC用量提升、技术升级芯片ASP提升的乘数效应下,SoC市场有望迅速扩张。根据弗若斯特沙利文,2022年中国/全球车规级SoC市场规模分别为181/428亿元,2022-2028
CAGR预计为29.0%/27.0%。2024年北京车展高速NOA功能下探,中端新车型全系标配高配智驾硬件成主流,渗透加速已有验证。SoC赛道增速中期有望随特斯拉FSD入华、激光雷达降本、L3落地等事件催化而进一步加速。
国内智驾芯片优质厂商,技术筑底前瞻性布局。
公司高层产业背景丰富技术积累深厚,首席执行官单记章先生在半导体行业拥有20+年经验,曾于全球知名影像半导体公司OmniVision(豪威)
Technologies
Inc担任软件工程部副总裁。2021-2024H1公司研发费用率持续高于380%,高强度研发保障技术领先。公司拥有核心IP掌握技术主动权。该行认为公司是具备技术基因和实力的稀缺智驾芯片标的。公司前瞻性布局跨域计算和高算力SoC,武当C1200/华山A2000新产品计划于2025/2026年量产,新产品落地有望驱动业绩高增。
自主可控+开放生态,市占率提升可期。
根据弗若斯特沙利文,中国高算力自动驾驶SoC市场,英伟达/公司市占率分别为72.5%/7.2%,国产替代空间广阔。公司“瀚海平台+山海工具链”打造开放生态,帮助车企降低开发门槛和成本,同时解决产品定制化等难点,打破终端自研必要性。公司与一汽、东风、吉利、亿咖通科技、均联智行、斑马智行等生态链伙伴合作服务未来智驾,叠加公司“车路云”布局形成“产品-数据”良好闭环。该行认为在自主可控背景下,叠加公司开放生态,公司SoC产品及解决方案市占率有望快速提升。
风险提示:行业竞争加剧,研发投入与回报的不确定性,供应链风险
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王治强 12-11 17:24
董萍萍 12-09 15:24
刘畅 12-09 15:10
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