中金公司油气化工2025年展望：供需格局逐步改善 周期拐点有望渐行渐近

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，随着化工行业投资增速下降，化工品产能的快速增长有望于2H25逐步进入尾声阶段，同时国内政策持续加码有望驱动化工品需求增速回升，化工品供需格局有望逐步改善，叠加大宗原材料价格回落缓解成本压力，中游化工行业盈利拐点有望渐行渐近，2025年有望迎来布局机会。

中金公司主要观点如下：

受供给快速扩张+需求降速+原材料成本高等因素影响，2H22以来中游化工制造业景气和盈利低位波动。

2021/22/23及2024年1-10月化学原料及制品行业固定资产投资完成额同比分别增长15.7%/18.8%/13.4%/11.2%，驱动中游化工制造业产能规模不断扩大；同时全球经济增长降速导致化工品需求增长乏力，中游化工制造业竞争加剧；叠加原油、煤炭等大宗原材料价格仍处于相对高位，中游化工行业盈利受到明显挤压，2H22以来中游化工制造业景气和盈利一直处于低位波动，目前化工中游板块整体盈利处于周期偏底部位置。

供给：上市公司资本开支下降，2025年化工品产能扩张有望步入尾声

2024年石化化工上市公司资本开支同比下降。2H25国内化工品产能扩张有望进入尾声阶段，海外老旧产能退出力度加大。由于2024年化工上市公司资本开支开始下降，化学原料及制品固定资产投资继续增长但增速也逐步下降，预计本轮化工品产能的快速扩张有望于2H25进入尾声阶段。此外由于海外化工装置老旧导致规模效应低且能耗水平高，且不可抗力事件频发，以及欧洲因天然气等能源成本高导致竞争力大幅下滑，近2年包括乙烯、钛白粉、TDI、PET等落后产能退出力度加大，有望缓解相关化工品全球供需矛盾。

节能降碳有望加快高耗能行业落后产能淘汰改造。2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》 ，2024-2025年石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨，预计将对石化化工行业减排带来一定的挑战，有望加快相关行业落后产能的淘汰。

需求：政策持续加码利好国内需求提升，美国若加关税对化工品直接出口影响有限

政策持续加码有望利好国内化工品需求提升。消费品以旧换新政策驱动近期汽车、家电产销量回升，同时2025年我国将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模 ，预计国内政策持续加码有望促进国内化工品需求增速逐步回升。

美国若加征关税对化工品直接出口影响较为有限。随着上一轮美国对中国化工品加征关税，如钛白粉等部分化工品出口美国的量已经明显下滑。目前多数化工品直接出口美国的量占国内产量比例较低，同时考虑到部分化工产品国内企业在海外具备生产基地，美国若加征关税对国内化工品直接出口影响较为有限。

中游化工盈利和估值均处于低位，2025年有望迎来布局机会

12月12日基础化工(中信)市净率(TTM)2.12x，处于2012年以来19%分位。随着国内化工行业固定资产投资增速下降，政策持续加码驱动化工品需求增速回升，以及大宗原材料价格回落缓解成本压力等，在供需格局和成本端等逐步改善下，化工行业周期拐点有望渐行渐近，2025年化工板块有望迎来布局机会。该行看好：

1、化工龙头估值水平偏低，看好盈利增长确定的龙头公司。

2、需求端受益以旧换新政策驱动的制冷剂、改性塑料、聚合MDI等。

3、供给新增较少，行业景气有望回升的苏氨酸、有机硅、化纤(涤纶长丝、锦纶及氨纶)、钾肥等子行业。

4、新材料：看好新质生产力对相关新材料需求的催化，锂电材料有望迎来周期拐点：

重点看好商业卫星/人形机器人/低空经济/半导体材料国产化/合成生物学/核电等相关材料。锂电材料周期有望迎来拐点，同时固态电池将带来新机会。

5、低利率环境下的高股息资产：

油气、油服及城市燃气等相关高股息资产；其他中游化工高股息标的。

需求受益以旧换新政策驱动，制冷剂、改性塑料、聚合MDI盈利向好

以旧换新政策促进家电、汽车等销量快速回升，2025年将扩大消费品以旧换新品种和规模，消费品以旧换新政策将驱动相关化工品需求继续增长。12月9日，中央政治局会议提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。该行预计国内政策持续加码有望促进国内化工品需求增速逐步回升。

供给新增较少，行业景气有望回升的子行业

氨基酸：苏氨酸产能投放结束，赖氨酸集中度有望提升

化纤：重点关注竞争格局较好的涤纶及受益消费升级的锦纶和氨纶

有机硅：2024年投产高峰已过，或有望率先复苏

钾肥：2025年新增产能有限，看好盈利维持相对景气

新材料：关注新兴产业对材料的催化，锂电材料有望迎来拐点

关注新兴产业发展对相关新材料需求的催化，新材料行业估值仍在低位。截至12月11日，该行于1H24新材料行业展望中统计的50家新材料企业平均P/B为3.6x，位于历史14%分位。展望2025，该行建议投资者重点关注新质生产力发展对相关新材料企业业绩和估值带来的正向催化，从下游应用领域划分，该行重点看好商业卫星/人形机器人/低空经济/半导体材料国产化/合成生物学/核电材料。

锂电材料周期有望迎来拐点，固态电池带来新机会，企业开工率分化，集中度更高的子行业或存在协同可能。锂电池企业对原材料供应商筛选更为严格，头部供应商份额相对更大，企业间开工率水平差异较大，从供应端应更多地关注有效产能和实际出货量。从历史集中度变化的角度分析，目前主要锂电池材料的集中度已经趋于平稳，六氟磷酸锂、隔膜(湿法)等子行业月度集中度已经呈现上升趋势。在当前锂电材料新增规划产能仍然较多的背景下，头部企业集中度更高的锂电材料或存在协同挺价预期，更有希望将价格恢复到合理的利润空间。

投资建议：低利率环境下，看好高股息相关标的

1)油气公司：估值安全边际高；

2)油服工程公司：国际份额上升下的高质量发展；

3)城市燃气：顺价继续提升毛差，股东回报成为估值锚定；

4)其他中游化工高股息标的。

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