倍加洁(603059)：口腔护理龙头 综合竞争力不断提升

机构：海通证券

研究员：郭庆龙/王文杰

投资要点：

口腔护理行业迅速发展，市场潜力巨大。近年来，口腔清洁护理市场在中国迅速发展。口腔清洁护理是指对牙、舌、腭、颊等部位进行清洁和保护的行为，涉及的用品包括牙膏、牙刷、牙线、漱口水、电动牙刷等。随着我国经济的快速发展和居民可支配收入的增加，人们对口腔健康的意识不断提升，消费者正在从简单的口腔护理向深层护理转变。根据公司23 年报援引欧睿国际数据，2017 年至2022 年，中国口腔清洁护理用品市场规模（以零售额计）总体呈现逐年上升的趋势，从2017 年的388 亿元增至2021 年的522 亿元，年均复合增长率为7.7%，2022 年受疫情影响略降至482 亿元，预计2023年市场将回升至接近2021 年的水平，并在未来继续稳健增长；

营收稳步增长，产能仍待释放。2014-2023 年，公司收入从4.47 亿元增长至10.67 亿元，净利润从0.49 亿元增长至最高1.09 亿元，后因疫情停工损失等短暂下降后迅速回升。2021 年产能扩张后收入体量进一步扩张，我们预计随着新产能释放，公司业绩还将保持较快增长。2020、2021 年公司分别将湿巾产能提高到40 亿和70 亿吨，此后公司迅速消化产能，产能依然面临不足。

2022年公司将湿巾年产能提升至180 亿片，然而系消毒湿巾需求降低影响湿巾销量不升反降，导致22、23年湿巾产能利用率仅25%左右。同时虽然牙刷销量保持增长趋势，但是产能利用率仍然较低，产能仍待释放；

收购薇美姿与善恩康，进一步提升综合竞争力。23 年公司对全资子公司美星口腔增资4200 万元，美星口腔在杭州设立子公司杭州益倍，投资金额600万元。收购薇美姿股份：23 年公司通过全资子公司收购了薇美姿16%的股权，并通过云舒壹号和云舒贰号持有的股权比例增至32%，这笔收购使公司对薇美姿的投资目的由财务投资转变为产业投资，之后又于24 年通过竞拍将持股比例增至34%。收购善恩康部分股权及增资：公司通过股权转让及增资方式，以2.13 亿元的价格获得善恩康52%股权。这些投资有助于公司进一步拓展电商销售渠道、提升品牌综合实力，实现公司可持续发展，并通过优化资本结构提升公司整体竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司24-26 年净利润分别为0.90、1.42、1.77亿元，同比增速-3.2%、59.0%、24.5%，12 月19 日收盘价对应24-25 年PE 为27.0、16.9 倍，参考可比公司给予公司24 年30~32 倍PE 估值，对应合理价值区间26.70~28.48 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

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