上市险企11月保费数据点评：开门红稳步推进 部分险企分红险销售有望超预期

　　11 月人身险保费增速分化，预计受全年收官及开门红业务分配策略差异影响。
　　人身险累计保费同比增速表现阳光寿(yoy+12.6%)、平安寿(yoy+8.5%)、人保寿(yoy+5.5%)、国寿(yoy+4.8%)、太保寿(yoy+2.2%)、新华(yoy+2.1%)，增速较上期分别 -2.9pct/-0.6pct/-0.1pct/-0.02pct/-0.2pct/+0.4pct；其中，11月单月保费同比增速新华(yoy+10.5%) 、国寿(yoy+4.2%) 、人保寿(yoy+2.6%)、平安寿(yoy-0.9%)、太保寿(yoy-2.2%)、阳光寿(yoy-29.0%)。
　　新单方面，11 月人保寿新单/期交新单同比增速转负（yoy-5.3%/-20.5%），预计主要受险企发力筹备25 年开门红储客影响，随着时间进入年末，24 年推动节奏天然放缓，业务重心更多切分至25 年开门红。从业务结构来看，9 月、10 月预定利率调降后，险企对于分红险推动的关注度显著增强，部分公司将分红险销售情况纳入分支机构考核，并与机构绩效挂钩，叠加“9/24”后一揽子刺激政策推动股市大幅反弹，预计供需改善趋势下，部分公司产品结构优化表现或将超预期。在预定利率调整、费用管控趋严、产品结构优化态势下，NBVM有望持续提升，预计2025 年开门红NBV 增速仍将保持稳健。
　　财险保费增速稳健，看好25 年保费增速回升趋势。上市财险公司累计保费收入众安在线(yoy+13.9%) 、阳光财(yoy+8.5%) 、太保财(yoy+7%) 、平安财(yoy+6.8%)、人保财(yoy+5.1%)，增速较上期分别+0.9pct/-0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+0.3pct ； 其中， 11 月单月保费收入同比增速表现众安在线(yoy+23.7%）、平安财(yoy+9.8%）、人保财(yoy+9.2%）、太保财(yoy+3.1%）、阳光财(yoy+1.6%）。1)车险：11 月新车产销增速持续改善，根据中汽协数据，11 月汽车产/销量yoy+11.1%/+11.7%，增速较上期+7.5pct/+4.6pct，人保财1-11 月/11 月单月车险保费增速分别为3.9%/7.5%，较上期分别+0.4pct/+1.2pct，受益于低基数、购车优惠政策及新能源汽车渗透率提升趋势，预计2025 年车险保费增速有望回暖；2)非车险：1-11 月/11 月单月人保财非车险保费yoy+6.5%/+14.2%；其中，11 月意健险/责任险/其他险种保费yoy+37.3%/+22.6%/+9.1%。
　　投资分析意见：长端利率下行态势下，建议重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司。1）短期：一方面，建议持续关注偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对于板块估值的催化，推荐高弹性标的新华保险、中国人寿；2）长期：传统估值逻辑下，人身险公司和以人身险业务为核心的保险集团公司估值的锚为十年期国债到期收益率，但随着长端利率降至历史新低（截至12 月20 日，10 年期国债到期收益率降至1.7%），我们认为中期投资策略是在板块内寻找具有估值逻辑变化的核心标的，i）具有潜在高股息特征的公司，推荐中国平安、中国财险；ii）具有经营alpha 的公司：包括具有经营模式改革alpha 的公司及逐步培育投资端alpha的公司，推荐中国太保。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策趋严、大灾影响超预期。
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