食饮行业周报：茅台聚焦供需适配 重视春节年货数据催化

　　投资要点
　　食饮观点：中央政治局大力提振消费，全方位扩大国内需求；中央经济工作会议首次将提振消费放在明年重点工作之首，对于2025 年整体食饮板块的提振有明显的促进作用，我们认为在政策催化下，当前应先食品后白酒。酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
　　白酒板块：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　大众品板块：我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。
　　修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业、颐海国际。
　　12 月23 日~12 月27 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.36%，乳制品板块上涨1.62%，啤酒（+1.20%）、肉制品（+0.14%）、非乳饮料（+0.10%）涨幅居前，白酒板块下跌0.18%。
　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线板块回顾：本周白酒板块有所调整
　　12 月23 日~12 月27 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.36%，乳制品板块上涨1.62%，啤酒（+1.20%）、肉制品（+0.14%）、非乳饮料（+0.10%）涨幅居前，白酒板块下跌0.18%。具体来看，白酒板块中口子窖（+1.30%）、贵州茅台（+0.46%）、老白干酒（+0.14%）涨幅居前，皇台酒业（-10.12%）、金种子酒（-4.82%）、华致酒行（-3.33%）、天佑德酒（-3.33%）跌幅较大。
　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
　　贵州茅台更新：聚焦供需适配，茅台主动求变
　　事件：12 月23 日，2025 年贵州茅台酱香酒经销商联谊会召开；12 月25日，贵州茅台酒2025 年经销商联谊会召开。
　　2024 年总结：“挑战”“团结”“实干”“绩优”，顺利完成年初既定目标茅台集团党委副书记、总经理王莉用“挑战”“团结”“实干”“绩优”四个关键词评价了2024 年的茅台酒市场工作。1）挑战：公司面临宏观层面经济动能转换、中观层面白酒行业进入“熵减”转化阶段、微观层面茅台酒面临了自身周期调整。2）团结：上下同欲、厂商同心，厂商面对挑战始终风雨同舟。3）实干：在产品、渠道、品牌、服务四端，茅台厂商的“实干”有目共睹。4）绩优：在高基数、大体量下，茅台酒预计将顺利完成2024 年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。
　　2025 年规划：解决供需适配问题，确保53 度500ml 飞天茅台价格相对稳定25 年战略：25 年茅台市场工作将更突出“上下同欲、厂商同心”，贯彻“顺天敬人，明理厚德”核心价值观，坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”（客群转型、场景转型和服务转型），不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的“供需适配”问题。
　　产品规划：1）量：2025 年茅台酒国内市场计划投放量预计较2024 年略有增长，其中53 度、500ml 的珍品茅台投放量将减少；1000ml 装的公斤茅台投放量将适度增加；此外还将调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率；调整内部子公司合同产品，提升其经营能力；开发新品满足终端多元化需求。2）价：2025 年公司将确保53 度500ml 飞天茅台价格相对稳定。3）政策：公司将调整珍品茅台酒运营模式；调整陈年茅台酒和43 度茅台酒的分销政策。4）新品：公司将开发750ml 和400ml 茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场，将于2025 年1 月5 日正式发布新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。
　　渠道规划：当前共有自营和社会经销两大体系，包含“4（自营公司、i 茅台、大客户、企业私域）+6（传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域）”共10 个渠道。未来“自营体系”将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，“社会经销体系”将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势，不断提升协同力。据《贵州茅台酒2025 年市场政策解读》透露，茅台在新一年预算市场活动投入费用还将进一步加大。
　　茅台酱香酒：24 年跨越200 亿，25 年目标不低于贵州茅台过去5 年平均增速
　　茅台酱香酒营收从2015 年的11 亿到2019 年百亿，再到2024 年200 亿，10年时间实现了营收增长20 倍、销量增长近4 倍、覆盖内地31 个省市、签约经销商超1100 家，茅台1935 三年累计销售额已超200 亿。面对白酒行业形势变化，取消茅台1935、汉酱（匠心传承）“动态配额”制，全面实行合同制管理。
　　茅台酱香酒将以茅台1935 为主体，茅台王子酒、汉酱为两翼，打造以茅合1935 为核心的茅台酱香酒大单品集群，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。未来，茅台1935 将进一步丰富产品结构、开展封坛业务等；茅台王子酒将聚焦200~500 元大众市场，用2 年左右将其打造成茅台酱香酒的第二支百亿大单品。
　　2025 年，茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于贵州茅台过去5 年的平均增速。未来，茅台1935 将以500~800 元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕。在费用投入方面，茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024 年增加15 亿元，增幅超50%。
　　古井贡酒更新：相信相信的力量，坚持坚守的力量，激发奋进的力量12 月26 日，2024 年古井贡酒·年份原浆全球经销商大会在上海举行。
　　2024 年，古井集团积极落实亳州市“六一战略”，助力建设“华夏酒城”，企业发展取得了优良的成绩，经营业绩再创历史新高、品牌影响力持续提升、销售工作取得新成效、产品品质稳步提升、品行方面不断向善向好。
　　2025 年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划开启之年。古井集团党委书记、董事长梁金辉分析了当前面临的形势，表示古井要横下“一条心”，狠抓“两条线”，落实“三个作为”。
　　具体来看，“一条心”即一心一意为客户。坚持“用户的诉求就是我们的心愿，用户的利益就是我们的价值”“客户为先，决策时不能忘记用户”的理念，深入落实“三听三制”工作法，与客户同应对、共命运、心连心。
　　“两条线”即产品线和人才线。产品线是产品体系和品牌定位，人才线是组织和团队。要不断做大基本盘，持续拓展新版图，再聚焦“三品工程”，再激发原浆精神，为广大经销商提供全新的支持和服务。
　　“三个作为”即公司作为、客户作为、个人作为。公司作为体现的是担当和责任，客户作为体现的是销量和能量，个人作为体现的是荣誉和价值。
　　梁金辉表示，古井将继续打造厂商事业共同体、利益共同体、命运共同体，与广大经销商思想同频、行动同步、规则同守、成果同享，共同推动古井事业健康发展。2025 年，要相信相信的力量，坚持坚守的力量，激发奋进的力量，把“三个力量”凝聚成强大的行动力量，共创新辉煌。古井集团将继续认真落实“六一战略”，奋力建设华夏酒城，努力创建世界一流企业，为现代化美好亳州建设做出更多古井贡献。
　　酒水行业更新：酒水近期管理层迎密集变更，管理层焕新注入新活力
　　事件：近期，头部酒水企业迎来管理层的密集变更，管理层焕新注入新活力。
　　青岛啤酒：
　　12 月25 日，董事长黄克兴先生因已届退休年龄，向公司董事会提出辞任申请。经公司董事会表决，同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务、战略与投资委员会主席。
　　简历：姜宗祥，现年52 岁。现任本公司党委书记、董事长、总裁，青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理，本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。现为山东省第十四届人大代表。
　　山西汾酒：
　　12 月25 日，武跃飞出任汾酒集团总经理。
　　简历：武跃飞，1968 年出生，曾任职汾阳市委书记，朔州市委常委、朔州市政府党组副书记、副市长。
　　泸州老窖：
　　12 月24 日，泸州老窖决定聘任唐栋良先生为公司副总经理。
　　简历：唐栋良，男，1977 年出生，研究生，曾任泸州市龙马潭区政府副区长，泸州市江阳区委常委、区政府副区长，泸州市江阳区委副书记、区政府区长。
　　金沙酒业：
　　12 月6 日，由李濮出任金沙酒业党委书记、总经理。另有信息显示，李濮同时任金沙酒业营销中心总经理。
　　简历：李濮，毕业于贵州大学法律专业，2007 年加入华润，历任华润雪花啤酒河南区域公司总经理、贵州区域总经理等职位，2021 年任华润啤酒贵州区域党委书记。
　　12 月26 日，王维龙任金沙酒业副总经理、营销中心总经理。
　　简历：王维龙，出生于1976 年，现年48 岁，历任酒鬼酒供销有限责任公司总经理助理兼市场总监、副总经理，壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司董事副总裁，环球佳酿酒业集团有限公司总裁等职。2020 年8 月，王维龙被任命为四川沱牌舍得营销有限公司总经理。2023 年1 月起担任舍得酒业副总裁兼营销运营管理中心总经理。
　　酒鬼酒：
　　12 月20 日，郑轶辞去公司总经理职务，辞职后仍担任公司副董事长职务，聘任程军为公司总经理。
　　简历：程军，1975 年出生，此前曾任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理，2020 年4 月至2021 年8 月任酒鬼酒股份有限公司董事、副总经理。
　　数据更新：飞天茅台批价环比略有下降，茅五库存维持稳定
　　据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2210 元，批价环比略有下降；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860 元，批价总体维持稳定。
　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：
　　①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘；
　　②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整
　　板块涨幅方面：乳制品（+1.62%）、啤酒（+1.20%）、肉制品（+0，14%）涨幅较大，速冻食品（-3.79%）、其他酒类（-3.35%）、休闲食品（-2.23%）跌幅较大。
　　个股涨跌方面： 来伊份（ +20.21%） 、香飘飘（ +13.25%） 、好想你（ +8.57%） 、龙大肉食（ +8.05%） 、金禾实业（ +4.26%） 涨幅居前， 莫高股份（ -19.22%） 、绝味食品（ -15.11%） 、海南椰岛（ -13.93%） 、麦趣尔（ -12.32%） 、威龙股份（ -11.91%） 跌幅居前
　　青岛啤酒董事长换届速递： β 修复与α 催化共振， 看好向上弹性事件：董事长黄克兴先生因已届退休年龄，向公司董事会提出辞任申请。经公司董事会表决，同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务，同意委任姜宗祥先生为公司第十届董事会战略与投资委员会主席。
　　青岛啤酒股份为我们11 月以来核心推荐标的，我们于12 月初发布更新报告，看好青啤在行业β 修复与α 共振下的向上弹性，持续推荐。
　　我们认为此次管理层换届为积极催化，新任董事长姜宗祥先生具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验，与黄克兴先生合力推动了公司发展，我们看好公司战略延续，看好餐饮修复+公司治理改善下25 年向上弹性。
　　推荐逻辑：伴随政策催化下消费复苏，叠加24 年库存去化、管理层换届&餐饮恢复等多重催化，我们预计青啤未来收入或有望超预期，持续推荐。
　　1）量：青岛啤酒24Q1-3 销量表现显著慢于行业（主因餐饮、天气较弱，公司主动处理虚出库），伴随消费券驱动餐饮链修复，经典所在的6-10 元价位或有望引领增长，25 年销量恢复或超预期。
　　2）价：今年啤酒行业6-10 元价位升级延续，且公司于23 年提前布局青岛原浆、水晶纯生等超高端产品，当前青啤吨价较重啤、百威仍有15%+的提升空间，25 年高端化有望继续演绎。
　　3）公司治理：董事长迎换届，在24 年公司对内部结构和渠道进行梳理完善的背景下，姜总上任或有积极催化。
　　附：姜宗祥先生，现年52 岁，山东工业大学本科毕业，南开大学经济学硕士。现任本公司党委书记、董事长、总裁，青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理，本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。现为山东省第十四届人大代表。
　　投资建议：
　　我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：
　　小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业、颐海国际。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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