公用事业周报：多地25年电力交易方案出台推进市场化进程 特许经营使用者付费大势所趋

投资要点：
行情回顾：12 月23 日-12 月27 日，电力板块上涨0.38%，燃气板块上涨1.77%，水务板块上涨0.52%，环保板块下跌1.58%，同期沪深300 指数上涨0.90%。
东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为412.45 元/兆瓦时，较24 年同比下降8.94%。在2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为391.86 元/兆瓦时，较24 年同比下降15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为3163.05亿千瓦时，较24 年同比下降11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总成交电量为3410.94 亿千瓦时，较24 年同比增长32.10%。从较基准价上浮角度，整体看，以江苏和广东为代表的东南电厂降幅较大，较基准价的上浮比例下调较多。如江苏2025 年度加权均价较基准价上浮5.49%（2022-2024 年年度电能量均价较基准价涨幅分别为19.36%、19.35%和15.84%）、安徽年度双边协商成交均价较基准价上浮7.43%，广东年度成交均价较基准价降低13.5%，三地上浮比例均在10%以下；北方电厂的电价相对较为坚挺，如北京电力直接交易结果中无约束出清加权均价较基准价上涨11.32%，天津电力直接交易结果中无约束出清加权均价较基准价上涨18.63%，两地上浮比例在10%-20%之间。此外，处于中部的湖北双边协商成交均价较基准价降低1.98%，集中竞价成交均价较基准价上涨10.5%。
特许经营协议使用者付费大势所趋：12 月24 日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》，再次聚焦“使用者付费项目、全部采取特许经营模式、优先选择民营企业参与等政策导向，严格按照PPP 新机制要求规范实施特许经营项目”。民营环保企业具有市场化程度高、管理机制灵活等优势，能够结合自身优势提升项目运营管理水平，推动行业整体降本增效。我们认为，《通知》有利于公用事业民营企业介入相关基础设施建设领域，明确使用者付费项目的收费渠道和方式，在一定程度上保障项目的盈利及回款能力，提升社会资本参与的积极性。
投资建议：多地25 年电力交易方案出台推进市场化进程。水电板块建议关注长江电力、黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。使用者付费、民营企业参与是特许经营项目的未来趋势，有助于提升行业整体的市场化程度，推荐固废板块的永兴股份，建议关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境；谨慎推荐水务板块的联合水务，建议关注洪城环境、兴蓉环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
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