燃气Ⅱ行业跟踪周报：俄乌管道气过境协议将到期 欧洲气价继续上涨 中、美需求缩减气价回落

　　投资要点
　　价格跟踪：俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能，欧洲气价继续上涨，中、美需求缩减气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至2024/12/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-2.8%/5.9%/4.6%/-0.6%/4.9%至0.9/3.6/3.6/3.1/3.7 元/方；国内外价格仍倒挂，LNG 到岸价比出厂价高0.6 元/方。
　　供需分析：1）美国寒潮来临预期消化，气价周环比-2.8%。截至2024/12/18，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102 亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至1270 亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/20 储气量周环比-930 至35290 亿立方英尺，同比+1.1%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能，气价周环比+5.9%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008 亿方， 同比-3.3% ， 俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。
　　2024/12/19~2024/12/25，欧洲天然气供给周环比-19.5%至82045GWh；其中，来自库存消耗23014GWh，周环比-41.9%；来自LNG 接收站23145GWh，周环比-11.0%；来自挪威北海管道气19272GWh，周环比+1.2%。2024/12/21~2024/12/27，欧洲水电、光伏出力上升，气电出力下行，欧洲日平均燃气发电量周环比-24.7%、同比增加52.0%至843 吉瓦时。截至2024/12/26 欧洲天然气库存855TWh（826 亿方），同比-136.6 亿方，库容率74.45%，同比-12.5pct。19 日俄总统普京表示，“乌克兰拒绝延长天然气运输协议，不会与乌克兰签订新的天然气运输合同”；两国领导人均否定了续签过境协议的可能性，这意味着自2025/1/1 起，欧盟将失去其天然气进口总量的5%左右（140 亿方，占2023 年全球贸易量1.5%）；气价短期上涨，预计长期需求通过其他贸易流向补足、气价回归。3）年末临近，建筑、陶瓷、钢铁等行业开始步入放假需求缩减；局部储气库出货，市场供大于求，国内出厂价周环比-0.6%。
　　2024M1-11 我国天然气消费量同比增长9.3%至3862 亿方，2024M11 天然气消费量348 亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为今年冬季偏暖；2024M1-11 产量+7.2%至2246 亿方，进口量+12.0%至1683 亿方。2024 年11 月，国内液态天然气进口均价4143 元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比0.2%，同比0.1%；天然气整体进口均价3522 元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2024/12/27，国内进口接收站库存375.12 万吨，同比14.13%，周环比-10.31%；国内LNG 厂内库存63.8 万吨，同比42.86%，周环比-1.59%。
　　顺价进展：2022~2024M11，全国共有56%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21 元每方。2023 年龙头城燃公司价差在0.50~0.52 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存20%修复空间，顺价仍将继续落地。近期（2024 年9-10 月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调0.3、0.36 元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。近期（2024 年9-10 月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调0.3、0.36 元/方；省会城市带动下居民顺价进程持续推进。
　　投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024 年分红比例44%，对应股息率4.0%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26 年绝对分红金额7.5/8.5/10 亿元，24 年股息率4.1%；【蓝天燃气】假设2024 年维持分红金额5.9 亿元，对应股息率7.3%；【中国燃气】假设2024 年维持分红0.5 港元/股，对应股息率7.5%。建议关注：【新奥能源】假设2024 年分红比例43%，对应股息率5.0%。（估值日期2024/12/27）
　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险
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