煤炭行业专题报告：俄乌停止对欧天然气供应 将对煤炭市场带来哪些变化？

　　乌克兰中断送往欧洲的俄天然气输送。乌克兰计划自2025 年1 月1 日起关闭俄气输送管道。2024 年12 月31 日，为期6 年的俄罗斯天然气过境乌克兰输往欧洲的协议将到期。2025 年1 月1 日，乌克兰停止通过其天然气运输系统向欧洲转运俄罗斯天然气。
　　分析本次“断气”影响，我们先回顾下2022 年的能源危机：2022 年俄乌冲突爆发，全球能源市场遭受重创，带动煤炭市场发生了变化。和本次中断俄气一样，2022 年的能源危机也由俄乌冲突引发，导致欧洲天然气格局巨变引发价格波动，2022 年8 月荷兰TTF 天然气价格达到69 美元/百万英热，较2021 年同期上涨了355.3%。高昂的天然气价格让依赖其发电的企业成本急剧攀升，欧洲各国电价也随之攀升，促使欧洲各国不得不寻求替代能源，煤炭作为成本较低且供应相对稳定的能源成为新的选择。2022 年高卡煤价格较贵，欧洲对有价格优势的褐煤需求增加，至少90%的褐煤用于发电和供热。2022 年煤炭消费增加较大的有德国、意大利，而消费量减少较多的国家为乌克兰（-42.9%）、波兰（转向出口）,欧洲煤炭主要依赖进口，接近六成的硬煤缺口由进口弥补，与此同时，欧洲煤炭库存处于300 万吨的历史低位。当供需格局发生变化，煤炭需求突然增加，而供应无法在短期内跟上导致供需失衡，2022 年5 月起欧洲煤炭价格达到400 美元/吨高位，9 月更是达到453 美元/吨，直到2023 年5 月煤价才回落至150 美元/吨以下。
　　本次欧洲“断气”与2022 年类似，欧洲天然气紧缺、煤炭库存略高但仍处低位。乌克兰中断关闭俄气输送管道时间正处于冬季，为欧洲用电需求最高的时期，而欧洲风电发电量大幅缩减，需要依赖稳定的化石能源。同时美国遭遇严寒推动天然气价格，由于电力缺口逐渐放大以及天然气成本推动，欧洲电价不断上涨，对于欧洲而言转向煤炭仍具有价值。我们将2022 年5 月能源危机前期的煤炭/天然气价格，与2024 年12 月煤炭/天然气价格做对比，得到当前天然气价格偏高，用煤炭代替天然气发电依旧具备价值，煤炭的优势性再度显现。但当前欧洲煤炭库存略高于2022 年，即使欧洲抢煤，煤价也难有2022 年的涨幅。
　　本次欧洲“断气”有望对全球煤价形成支撑。回顾2022 年能源危机，欧洲高卡煤价格一度升至453 美元/吨，且维持300 美元/吨以上达半年时间。
　　我们认为虽然当前欧洲不会出现如2022 般全球抢煤行为，但仍将对全球煤炭供需格局产生一定的影响。当前我国仍是全球最大的煤炭消费国，且2023-2024 年我国对煤炭进口的依赖度增强，未来国际市场的定价权可能会在一定程度上向偏好高卡煤的国家转移，进而支撑国际市场煤价。全球煤炭的供需格局变化将对我国进口煤产生影响。
　　关注煤炭板块红利资产。本周10 年期国债期货收益率逼近1.60%，而近12个月煤炭板块股息率5.9%为全行业第一，一旦煤价底部继续夯实，市场对煤炭企业利润确定性更加认可，煤炭板块的投资价值将进一步显现。在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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