国君交运周观察：春运机票预售加速 油运公司股息吸引

　　本报告导读：
　　航空：重视长逻辑，盈利中枢将上升。春运预售加速，业界供需预期乐观且预售策略积极，旺季表现可期，有望催化乐观预期，增持。油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。未来供需或好于预期，提示具油价下跌期权。
　　投资要点：
　　航空：春运预 售加速，预售策略积极。元旦不调休导致上周因私航空出行有限且影响公商务需求，短期票价有所回落，符合业界预期。
　　随着铁路春运预售开启，机票预售如期加速，特别是春运期间机票预售加速明显，估算预售进度已超三成。预计2025 年春运需求旺盛且国内加班有限，业界乐观预期春运供需，且仍保持积极预售策略。
　　考虑过去数年票价市场化，积极收益管理将助力旺季表现。预计2024Q4 国内扣油票价同比上升约三成，航司航空主业淡季同比大幅减亏，汇兑损失影响整体减亏幅度。预计2025Q1 油价同比下降，航司春运表现有望催化乐观预期。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将开启。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。
　　油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。上周中东-中国VLCCTCE 略升至2.2 万美元，新澳航线MR TCE 维持1.4 万美元低位。
　　2024Q4 旺季不旺，油运公司单季业绩同比承压，市场已较充分预期。
　　市场预期已回落低位，未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。未来两年油轮供给刚性持续，重申原油增产将利好油运需求。
　　若油价大幅下跌，将可能刺激补库甚至浮仓。估算2024 年中国船舶租赁股息率8%，中远海能H 股息率7.7%，具吸引力。维持中远海能、招商南油、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
　　2024 年交运行业客货运量持续增长。1）2024 年随内需政策刺激，交通发展红利持续释放。据交通运输部，2024 年预计全年完成跨区域人员流动量约645 亿人次，同比增长5.2%；营业性货运量约565亿吨，同比增长3.5%，较2019 年增长22%；港口货物吞吐量175亿吨，同比增长3.4%，较2019 年增长25%。2）铁路：客运刷新纪录，货运加快转型。据国铁集团，2024 年国家铁路发送旅客40.8 亿人次，同比增长10.8%，较2019 年增长14%；发送货物39.9 亿吨，同比增长1.9%，较2019 年增长16%。3）民航：客运量创历史新高，预计行业有望扭亏。据民航局，预计2024 年完成旅客运输量7.3 亿人次，同比增长18%，较2019 年增长10.6%；全年完成539 万运输架次，同比增长9.5%，较2019 年增长8.5%。根据我们估算，2024Q4中国民航业同比大幅减亏，若不考虑汇兑全年有望实现扭亏。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视超级周期长逻辑，盈利中枢将上升。2025 年春运需求旺盛且国内加班有限，业界供需预期乐观且预售策略积极，油价下降将助力旺季表现。2）油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。未来油运供需或好于预期，且具油价下跌期权。3）2024 年交运行业客货运量持续增长。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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