中煤能源(601898)：24年全面完成生产计划 苇子沟和里必矿有望贡献增量

　　核心观点：
　　煤炭业务：24 年商品煤产量同比+2.5%，Q4 环比-1.7%。根据经营数据公告，公司24 年商品煤产量1.38 亿吨，同比+2.5%；商品煤销量2.85 亿吨，同比-0.1%，其中自产煤销量1.38 亿吨，同比+2.8%。其中Q4 商品煤产量3526 万吨，同比+6.7%/环比-1.5%（12 月产量1186万吨，同比+9.7%/环比-1.7%）；商品煤销量7927 万吨，同比+13.0%/环比+10.2%，其中自产煤销量3725 万吨，同比+8.8%/环比+8.9%。
　　煤化工业务：Q4 化工品产量同比+5%，环比+37%。根据经营数据公告，公司24 年实现化工品产量569 万吨，同比-5.7%，其中Q4 化工品产量160 万吨，同比+4.9%/环比+37.2%，环比增长主要系Q3 甲醇和尿素装置年度检修基数较低，Q4 以来已恢复正常。分产品来看，24年聚烯烃产量151 万吨，同比+1.8%；尿素产量187 万吨，同比-9.4%；甲醇产量173 万吨，同比-9.0%，全面完成年度生产计划。其中Q4 聚烯烃产量37 万吨，同比-1.3%/环比-3.9%；尿素产量56 万吨，同比+4.7%/环比+90.8%；甲醇52 万吨，同比+16.4%/环比+50.3%。
　　盈利预测与投资建议。中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目建成投产。根据公司2023 年年报和上证e 互动投资者问答，公司在建苇子沟煤矿（240 万吨）和里必煤矿（400 万吨）有望25 年开始贡献增量。从资源储备看，中煤集团未上市资源丰富，公司内生+外延增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司24-26 年EPS 分别为1.37、1.38、1.43 元人民币/股，维持公司A 股合理价值14.18 元人民币/股， H 股合理价值10.46 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。
　　风险提示。下游需求可能低预期，煤价及化工产品价格超预期下跌，公司部分矿井面临资源接续问题等。
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