燕京啤酒：24 年利润超预期，改革成果显著

【燕京啤酒 24 年业绩表现亮眼，改革成效显著】 燕京啤酒 24 年预计实现归母净利润 10 - 11 亿元，同比增长 55.11% - 70.62%；预计实现扣非归母净利润为 9.5 - 10.7 亿元，同比增长 89.91% - 113.90%。24Q4 归母净利润预计为亏损 1.88 - 2.88 亿元，扣非归母净利润预计为亏损 1.91 - 3.11 亿元，均同比减亏。 24 年利润超市场预期，自 2022 年董事长耿总就任后持续推行九大变革，公司连续三年归母净利润增速维持在 50%以上，远超行业平均水平。24 年前三季度净利率为 11.79%，低于同行水平，但随着改革推进，盈利能力向行业均值靠拢。 24 年以来原材料成本持续下降，进口和国产麦芽采购价较 23 年下降双位数，玻璃采购价格较 23 年下降中单位数，易拉罐采购均价较 23 年下降低单位数，25 年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。 24 年整体销量逆势增长，在消费场景弱复苏、行业增速放缓的背景下，燕京啤酒推进高端化、年轻化策略，大单品燕京 U8 销量持续高增。24 年底官宣新代言人关晓彤并进行大量营销活动，有望助力 25 年开门红。 盈利预测方面，上调 2024 年归母净利润预测至 10.41 亿元，维持 2025 - 2026 年归母净利润预测分别为 12.74/15.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.45/0.55 元，对应 PE 分别为 30x/25x/20x，维持“增持”评级。但存在原材料成本上涨快于预期、区域竞争加剧、大单品拓展低于预期等风险。

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