煤炭开采行业：2024年蒙古国煤炭电子竞拍梳理

　　本周全球能源价格回顾。截至2025 年1 月17 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为80.79 美元/桶，较上周上涨1.03 美元/桶（+1.29%）；WTI 原油期货结算价为77.88 美元/桶，较上周上涨1.31 美元/桶（+1.71%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为14.78 美元/百万英热，较上周上涨0.62 美元/百万英热（+4.4%）；荷兰TTF 天然气期货结算价47.30 欧元/兆瓦时，较上周上涨2.43 欧元/兆瓦时（+5.4%）；美国HH 天然气期货结算价为3.95 美元/百万英热，较上周下跌0.04 美元/百万英热（-1.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价108.2 美元/吨，较上周上涨6.5 美元/吨（+6.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价117.3 美元/吨，较上周上涨3.8 美元/吨（+3.3%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价100.0 美元/吨，较上周上涨2.0 美元/吨（+2.0%）。
　　2024 年蒙古国煤炭电子竞拍梳理。根据中国煤炭资源网数据显示，2024 年蒙古国证券交易所煤炭挂牌2661.12 万吨，成交2236.8 万吨，较2023 年分别增加1167.36 万吨和743.04万吨。
　　从竞拍口岸来看，2023 年蒙古国电子竞拍煤均从甘其毛都口岸和珠恩嘎达布其口岸通关，2024 年通关交货口岸新增了策克和满都拉两个口岸，2024 年交货地为甘其毛都口岸的煤炭竞拍总量为2444.8 万吨，占总挂牌量的91.87%；
　　从竞拍企业看，2024 年ETT 公司挂牌量1680.64 万吨，成交量1527.04 万吨，成交率90.87%，是京排量最大的公司，其次为ER 和小TT；
　　从蒙煤品牌看，ETT 公司1/3 焦煤竞拍量最大，达到932.48 万吨；ER 公司蒙3#精煤竞拍场次最多，2024 年竞拍199 场。
　　从竞拍价格看，2024 年ETT 蒙5#原煤成交成本均价在1368 元/吨左右，口岸现货销售均价1342 元/吨。ER 蒙3#精煤成交成本均价1474 元/吨左右，口岸现货销售均价1435 元/吨。2024 年煤炭市场疲弱，口岸蒙煤价格持续下跌，且由于竞拍煤拉运周期较长，到货后利润倒挂现象严重，贸易商赚少赔多，据中国煤炭资源网数据，2024 年竞拍煤亏损比例在90%以上。
　　投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
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