公用事业行业深度报告：核电燃料需求增长 铀产业链有望受益

　　受益AI发展及降碳，核电有望复兴。JLL 预测，2023-2027 全球数据中心耗电功率复合增速为15%。考虑到目前AI 应用主要以聊天为主，token生成量远低于图片视频等，且ChatGPT-o1 使用思维链模式导致推理耗电量大幅增长，未来AI 电力需求或超预期。电力紧缺背景下，美国大型科技公司如微软、亚马逊、谷歌等积极布局核电，用于保障其数据中心电力供应。除为满足数据中心供电需求外，核电凭借低碳等优势日益受到全球各国的关注。据统计，为于2050 年实现碳中和，有28 个国家签署了《三倍核能宣言》，且有超过140 个国家已制定碳中和目标及超过9000 家企业承诺在2030 年前降低碳排放，核电发展空间广阔。
　　核电在建规模可观，燃料需求增长。据世界核协会（WNA）统计，2024年，全球新并网、开工、退役核电机组数量7、9、4 台，装机容量分别为8.3、9.9、2.8GW，并网装机净增加5.5GW，占2023 年并网装机比重1.4%。截至2024 年底，全球累计并网、在建、储备、规划核电机组分别为440、65、86、344 台，装机容量分别为399、70、83、365 GW，其中中国在建机组29 台、装机容量33 GW，占全球比重分别为44.6%、47.4%。
　　WMA 预计，全球核电机组2024 年消耗核燃料即铀6.75 万吨，或7.96万吨U3O8，而每增加1 GW 新容量，通常每年将需要额外生产约150 吨铀，首次装载燃料则需要额外生产约300-450 吨铀，基准情形下2023-2030 年铀需求将增长28%（假设反应堆容量增长18%），2031-2040 年铀需求则将增长51%，2040 年最高可达近18.43 万tU。
　　铀资源区域错配，转化浓缩集中度高。据WNA 和UxC 统计，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大铀资源量占比分别约为28%、13%、10%，哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚铀产量占比分别约为38%、19%、12%，而核电大国美国、法国、中国铀资源量占比仅1%、0%、4%，其反应堆铀需求量占比达27%、19%、12%。转化环节，全球只有中俄法加美的5 座工厂有较大产能，浓缩环节，全球只有分布于7 个国家的4 家公司有较大产能，燃料组装环节，产能则相对过剩且分布于13 个国家。
　　受多重因素影响，供给存在不确定性。2011 年福岛核电事故之后近十年间，铀价整体呈下降趋势，全球铀资源勘探预算明显下降，远不及2011年之前水平，考虑到铀矿产能释放周期较长，叠加部分铀矿面临资源枯竭，预计铀矿产能增量较为有限。此外，主要受国内国际地缘因素、硫酸短缺价格上涨、各类突发技术问题等因素影响，在产铀矿产量存在一定不确定性。供需偏紧状态下，近年来铀价及加工费整体上涨，在长贸合同签订需求支撑下，综合铀价有望维持高位，考虑到转化浓缩产能释放较慢，加工费或将持续提升。
　　相关公司：上市公司主要包括卡梅科、哈原工、中广核矿业、UraniumEnergy、Centrus Energy 等，此外中国铀业待上市。矿企有望受益产量增长及综合铀价中枢抬升，中广核矿业或额外受益集团铀矿股权注入，卡梅科或额外受益转化加工费上涨，Centrus Energy 或额外受益美禁止进口俄铀，Uranium Energy 亦或受益美国进口替代。
　　风险提示：核电发展不及预期，SMR 等技术应用不及预期，铀供应量超出预期，加工产能扩张超出预期，地缘紧张局势明显缓解等。
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