新宙邦(300037)：电子氟化液格局重塑 含氟板块成为新增长极

　　深耕电解液二十余载，开启有机氟化物新篇章。锂电池电解液和有机氟化学品是公司的两大核心业务。2018-2022 年，在锂电池装机需求提升的拉动下，公司作为行业头部供应商之一，电解液营收规模实现高速增长；2023 年至今，由于行业竞争加剧，产品价格大幅下跌，板块增量不增利，短期盈利承压；随着公司波兰工厂持续爬坡，公司于周期底部收购江西石磊优化一体化布局，电解液业务有望回暖。有机氟化学品方面，2023 年收入提升至14.3 亿元，2020-2023 年复合增速为36.4%，毛利率维持在62%以上，24H1 毛利占比提升至44.3%；随着海斯福、海德福高端氟材料项目产能释放，并陆续通过客户认证，有机氟业务有望成为新增长极。
　　有机氟行业：半导体刻蚀设备专用电子氟化液26 年需求望突破5000 吨，含氟精细化学品应用领域仍在持续扩大。含氟精细化学品是氟化工领域需求增长最快的细分方向，具有高附加值、高行业壁垒的行业特征，产品种类繁多，下游应用广泛。1）含氟医药/农药有机中间体行业进入成熟发展阶段，规模有望稳步增长。2）氟化液作为半导体干法刻蚀设备搭载的温控液，是含氟电子化学品的高端应用场景之一，预计2026 年需求量突破5000 吨，市场容量约33 亿元。3）含氟精细化学品的应用领域仍在扩大，例如全氟异丁腈、全氟磺酸树脂在电力绝缘、氢能领域均有较大应用前景。
　　电子氟化液行业格局重塑，公司具备强劲竞争优势。行业方面，占据半导体干法刻蚀设备温控氟化液八成份额的3M 公司宣布2025 年底前全面停止相关产品的生产，行业格局有望重塑。相关产品进入壁垒高，验证周期长，需要得到下游客户认可才有资格进入供应链。公司海斯福精细氟材料产能已基本完成客户认证工作，并已实现对晶圆厂的供货，具备明显卡位和领先优势；另外公司全氟聚醚产能国内领先，目前建成产能1600 吨，可实现对3M 氟化液产品的替代，预计未来几年此领域望保持高速增长。此外，公司多款前沿产品进入导入、成长阶段，全球首条千吨级全氟异丁腈产线、百吨级全氟磺酸树脂产能陆续进入试生产，含氟业务板块成长潜力大。
　　电解液板块：行业周期底部，公司一体化布局日趋完善。2022 年以来电解液产能集中释放，供大于求，价格持续下行；目前，上游成本环节六氟磷酸锂厂商盈利承压，后续有望陆续出清，对电解液价格形成支撑。由于技术、客户资源、成本壁垒的存在，行业格局仍旧较为稳定，市场份额向头部企业集中，当前行业CR4 约为70.9%。一方面，公司有望通过规模效应进一步扩大优势；另外，公司于行业周期底部收购江西石磊六氟磷酸锂资产，完善一体化布局，盈利能力有望改善。
　　盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入为84.7、102.6、123.8 亿元，同比分别+13%、+21%、+21%；归母净利为10.4、14.1、17.1 亿元（24、25、26 年前值分别为11.0、16.1、20.1 亿元），同比分别+3%、+34%、+21%；EPS 分别为1.4、1.9、2.3 元。以2025 年1 月24 日收盘价计算，PE 分别为24.6x、18.3x、15.1x，PB 分别为2.6x、2.3x、2.0x。我们选取多氟多、巨化股份、天赐材料作为可比公司，2024-2026 年可比公司平均PE 分别为59.1x、29.7x、19.5x。考虑到公司聚焦高端有机氟，产品具备稀缺性，随着3M 产能退出，公司成长性较好，维持“增持”评级。
　　风险提示：国产替代不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外贸易风险、新技术迭代风险、使用的第三方数据信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com