轻工制造：电子烟：HNB方兴未艾 思摩尔成长可期

行业事件
2024 年12 月英美烟草公司在塞尔维亚推出了Glo Hilo 及其高端型号Glo HiloPlus 两款HNB 新品，产品使用体验上较上一代Glo Hyper 有较大提升。与此同时，2024 年底思摩尔国际发布股权激励，绩效考核锚定高市值目标，彰显发展信心。
HNB 市场稳步扩张，专利和解带来发展机遇
加热不燃烧（HNB）烟草产品市场稳步扩张。欧睿国际数据显示，2023 年HNB 终端销售额达345 亿美元（同比+12%）。分地区来看，亚太为全球最大HNB 市场，2023年亚太地区HNB 销售额达148 亿美元（同比+6%），占全球HNB 市场的43%；北美HNB 行业仍处萌芽，市场几乎空白。菲莫国际与英美烟草于2024 年达成专利和解，停止诉讼并允许双方进行产品迭代创新。目前二者均计划在美国开展HNB 业务，有望带来新发展机遇。我们预计从2025 年起，美国HNB 产品销量或将逐步攀升。
菲莫国际持续领先，英美烟草追赶空间较大
四大烟草公司持续推进新型烟草业务布局，其中菲莫国际2023 年经调整净收入36%来自无烟产品，并规划到2030 年超过2/3 的收入来自无烟产品；英美烟草目标到2030 年有5000 万新型烟草用户，到2035 年新型烟草收入占比达50%。根据菲莫国际公告，2024 年前三季度IQOS 在全球HNB 市场占有率达77.0%；另根据英美烟草公告，2023 年Glo 在前12 大市场的市占率为18.2%，份额追赶空间较大。
英美烟草推出HNB 新品，核心供应商有望受益Glo Hilo 系列相较于IQOS 系列产品，具有多重优势：1）Glo Hilo 系列采用创新的加热技术，预加热时间显著缩短，同时加热温度提升至370℃，能够提供更浓郁的口感；2）Glo Hilo 系列充电速度更快，约40 分钟可充至80%，1 小时基本充满，而竞品IQOS Iluma 则需约135 分钟从零充到100%；3）高端型号Glo HiloPlus 总重量仅107 克，较IQOS Iluma 的总重量147 克显得更加轻便。随着GloHilo 新品推广，英美烟草供应商思摩尔国际有望通过HNB 业务打造第二成长曲线。
投资建议：看好思摩尔国际HNB 业务前景
当前全球HNB 市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，我们预计2025 年起美国HNB 产品销量或将逐步攀升。英美烟草近日推出Glo Hilo等两款HNB 新品，相较菲莫国际IQOS 系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益。与此同时，2024 年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心。综上，我们看好思摩尔国际HNB 业务前景，公司成长空间广阔。
风险提示：市场竞争加剧风险，终端需求不及预期风险，电子烟监管政策风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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