造纸轻工周报：DEEPSEEK加速AI眼镜应用落地；关注具备抗风险能力出口个股、内销以旧换新需求带动

　　本期投资提示：
　　重点提示：1）AI 眼镜：DeepSeek 加速AI 眼镜应用落地，带动镜片产业链迭代升级；2）出口：美方宣布对中国输美产品加征10％关税，关注抗风险能力强的优质个股，推荐【匠心家居】【嘉益股份】【永艺股份】【天振股份】【依依股份】【共创草坪】。3）以旧换新：《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，家装、手机等数码产品、电动自行车均在补贴范围内，有望拉动需求增长。4）消费：消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【登康口腔】【公牛集团】【晨光股份】【布鲁可】。5）造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系持续提价函发布，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。
　　1）AI 眼镜：DeepSeek 加速AI 眼镜应用落地，智能眼镜为传统眼镜的迭代升级，有望驱动市场扩容及商业模式优化，建议关注制造能力突出、紧密合作全球客户、产业链认可的【康耐特光学】，知名镜片品牌、积极接触国内3C 玩家的【明月镜片】，渠道卡位优势显著、逐渐向产业链上游延申的【博士眼镜】。
　　2）出口：美方宣布对中国输美产品加征10％关税，短期关税靴子落地。出口产业链虽面临外部扰动，但优质企业已通过海外产能布局，一定程度对冲关税风险。关注【匠心家居】【嘉益股份】【永艺股份】【天振股份】【依依股份】【共创草坪】
3）《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，家装、手机等数码产品、电动自行车均在补贴范围内，有望拉动需求增长
家居：商务部等6 部门印发做好2025 年家装厨卫焕新通知，明确补贴品类及标准。2025 年家居行业需求有望改善，头部企业更加受益政策，有望体现超额增速。看好家居企业估值修复【索菲亚】【顾家家居】【欧派家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】。
　　两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速。本周新出江苏省补贴，单车价格的30%，不超过1000 元，补贴金额不包含旧车回收金额（2024 年为600 元）。湖北省2025 年单车补贴最高达900元（2024 年为500 元）。我们预计2025 年行业销量增速15%-20%。
　　包装：利好消费电子包装企业【裕同科技】。根据政策通知，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品（单件销售价格不超过6000 元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过500 元。
　　造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系持续提价函发布，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。
　　2、本周专题：电动两轮车月度数据持续改善，菲莫国际2024 年业绩披露? 电动两轮车：月度出货数据持续改善，行业β提速逻辑正在兑现。2024 年11 月初过渡标落地以来，电动两轮车补库周期开启，叠加后春节后逐渐步入旺季，月度出货数据持续好转。2025 年以旧换新正向好变化，补贴力度加大、操作简化；2024 年新国标落地设置工厂端过渡期到2025 年9 月，零售端过渡期到2025 年11 月底，受益于过渡期延长叠加以旧换新力度提升，预计2025 年行业销量提速至15%-20%。推荐深蹲起跳、业绩弹性明显的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】、极核0-1 加速放量的【春风动力】。
　　菲莫国际发布2024 年业绩，IQOS 出货量指引积极，规划美国市场扩张。2024 年公司收入379 亿美元，同比+9.8%，调整后EPS 为6.57 美元/股，同比+15.6%。分产品看，无烟气产品收入146.6亿美元，同比+14.2%，占收入比重自2023 年的36.5%提升至2024 年的38.7%；进一步分品类，2024 年HNB（IQOS）出货量1397 亿支，同比+11.6%；口含烟（ZYN）出货量174 亿支，同比+24.6%。2025 年新型烟草出货量指引积极，公司预计2025 年无烟气产品出货量同比增长12%-14%，其中HNB 同比增长10%-12%，此外公司强调后续HNB 美国市场扩张，再次验证英美烟草和菲莫国际两大烟草巨头握手言和，全球HNB 渗透率加速提升的逻辑。
　　3、个股更新：玖龙纸业、嘉益股份
　　玖龙纸业发布24H2 业绩预告，符合预期。24H2 预计实现净利润6.5-7 亿，同比增长110-130%，环比增长32-42%，主要系期间销量增加，原材料价格下降幅度大于产品价格下降幅度且速度更快；考虑24H2 永续债利息支出2 亿，预计24H2 实现归母净利润4.3-4.8 亿。
　　嘉益股份：下游客户仍维持稳健增长，关税暂无影响。近期Stanley 官网最新上线Stanley Club，会员享受优先购买、优惠、现场活动等福利特权，消费积分可升级会员等级提升礼遇。Stanley 新款、联名、限量款均在官网和特定线下KA 销售，社交媒体平台引流官网购买链接，Stanley 渠道上更倾向于拥有自己流量入口的直营，亚马逊以老款销售为主。目前下游客户并未与嘉益就10%关税重新定价，主要因低单值+渠道高加价倍率。嘉益2024 年7 月越南一期投产，25H1 越南二期有望落地，24Q4 规划越南第二基地，将继续支撑2026 年海外产能扩张，具备充足关税应对能力。
　　风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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