军工本周观点：等待更多边际变化

　　投资要点：
　　本周核心观点：
　　2 月14 日，张晓刚大校对《军队装备科研条例》进一步介绍有关情况，《条例》主要有以下5 个特点：
　　一）将加快推动战斗力生成作为制度设计的根本标准，对装备科研规划计划、项目立项、过程管理等进行流程再造；
　　二）对装备科研工作组织实施部门、项目承担单位等提出现代化管理要求，不断提升自主创新能力，为新质战斗力建设提供更多源头供给；三）优化构建装备预先研究、装备研制、装备综合研究项目分类立项审批模式，为项目管理提供灵活实用的多样选择；
　　四）系统性明确质量管控、价格管控、验收评估、成果管理等原则要求和具体举措，支撑装备科研工作高质量发展；
　　五）体系化构建装备科研工作监督监管格局，细化行业监督检查方式和督导整改措施。
　　整体来说，《条例》的签署命令有利于进一步提升装备科研质效，增强装备发展创新活力，更好服务备战打仗。
　　2 月6 日，中国兵器工业集团有限公司与中国兵器装备集团有限公司在集团公司总部举行工作会谈，就推进双方进一步全面深化合作、共同服务国防和军队现代化建设进行了深入交流，目标或是进一步提升行业工作效率。
　　资金层面，本周融资买入额略有下降，或表明杠杆类资金对军工板块风险偏好短期下降；在指数微调阶段，各军工ETF 规模显著上升，且被动资金呈现大幅净流入趋势，表明被动资金对军工板块信心稳固；考虑到军工行业2025 年的强需求恢复预期，看好融资买入额重回上升趋势。
　　估值层面，截至2 月14 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）61.4 倍，分位数80%，和珠海航展前因主题热度上涨带动的估值提升相比已有所回落，考虑到PE-TTM 现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段，叠加2025 年行业基本面的恢复预期，当下时点军工板块配置性价比仍旧较高。
　　综上，考虑到2025 年为“十四五收官”及“十五五开局”，且宏观层面政策指引有望推动军队科研与生产效率大幅提升，有利于催化行业需求快速恢复，军工板块基本面已在拐点阶段，后续beta 机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向，建议关注如下：
　　1）传统阵地：
　　①战机：【中航沈飞】、【中航电测】、【中航西飞】、【洪都航空】、【光威复材】、【中航高科】；②发动机：【航发动力】、【图南股份】、【华秦科技】；②导弹：【楚江新材】、【航天电器】、【菲利华】；2）跨越“十五五”周期：
　　①商用发动机：【航宇科技】；
　　②材料：【火炬电子】；
　　③信息化：【中科星图】、【新劲刚】；
　　④低成本&无人机：【观想科技】、【广东宏大】、【航天彩虹】。
　　本周行情回顾
　　本周（2.10-2.14）申万军工指数（801740）下跌0.59% ，同期沪深300 指数上涨1.19%，相对超额-1.78pct；同期在31 个申万一级行业中排名第30位，表现欠佳。自2024 年5 月至今，申万军工指数涨幅12.96%，同期沪深300 指数涨幅9.28%，相对超额3.68pct，在31 个申万一级行业中排名11 位，相较上周（2.5-2.7）位次不变。
　　各细分领域来看，本周细分主题变现和上周情况类似，仍旧为信息化、商业航天、低空经济板块表现相对较强，或主要仍旧因以上细分指数成分股中计算机、通信等科技标的占比较高，本周AI 主题热度持续，受益于本周科技板块热度，跑出明显超额收益。
　　个股层面，本周涨幅前10 个股来看，以航锦科技、旋极信息、科思科技、泰豪科技等为例，或主要受益于本周科技板块热度跑出超额收益；迈信林或主要因其披露2024 年年度业绩预增公告归母（净利润同比增长163.55%到295.40%），本周持续录的较大涨幅；
　　从本周跌幅前10 个股来看，或因前期超涨后的均值回归式回调；如福光股份、能科科技1.7-2.7 涨跌幅超过35%，淳中科技、航宇科技、宝钛股份1.7-2.7 涨幅超过15%，跌幅前10 个股1 月7 日至2 月7 日平均涨幅14.7%，高于军工板块7%的涨幅。
　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期
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