有色及贵金属周报：博弈转向现实 金融属性或承压

　　本报告导读：
　　随着美俄会谈落地、中美贸易谈判预期升温，地缘政治溢价&关税预期或加速回摆，金融属性步入强承压阶段。而国内节后复工需求暂不及预期，金属价格前期修复至高位后，可能面临阶段性压力，但或有底线支撑。
　　投资要点：
　　周期研判：本 周美俄会谈落地后，特朗普释放信号“与中国达成贸易协议的可能性很大”，地缘政治溢价和关税预期或有加速回摆的过程，金融属性或逐步承压。而1 月以来COMEX 铜金逼仓也有逐渐消退迹象，交易性溢价消除可能也带来短期贵金属、工业金属的调整压力。需求预期方面，近月美国制造业PMI 连续回暖，但服务业PMI、零售数据出现意外回落，需求预期暂时受挫。国内方面，节后复工暂时偏弱，商品属性可能有所承压。而前期工业金属、贵金属已经修复至偏高位置的情况下，价格或有震荡调整压力。但全年维度看，多数工业品供给偏紧格局持续，而且美联储仍处降息大周期，叠加国内政策预期，支撑价格底线。
　　贵金属：金融属性承压，金价调整压力渐显。随着美俄会谈落地，特朗普释放信号称“与中国达成贸易协议的可能性很大”，地缘政治溢价和关税预期或加速回摆。而美国近月PMI、零售数据边际走弱，市场再通胀预期亦受抑制，而美联储由于近月CPI 超预期走高，降息可能推迟至下半年，多重因素共振下，金融属性压力逐渐显现。
　　另外，黄金软逼仓有消退迹象，交易性溢价减弱可能也会增加短期调整压力。但中长期看，美债实际利率回归之下，叠加全球地缘政治格局的不确定性增加，金价长期看涨逻辑仍在。
　　工业金属：预期转向现实，价格震荡运行。周五晚公布的标普2 月全球制造业PMI 初值51.6，连续第二个月扩张。但服务业PMI 意外下滑至49.7，明显低于预期的53，海外需求预期边际走弱。国内节后复工需求推动铜铝加工开工率继续回升，但复工强度较往年偏弱，且库存压力增加明显，考虑前期工业品已经修复至较高位置，商品属性承压下，价格或震荡运行。全年维度看，多数工业品供给偏紧格局持续，且内外政策维持宽松基调，支撑价格底线。
　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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