有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况 铜铝价格震荡为主

　　黄金：CME FedWatch 工具显示年内降息2 次
　　数据方面，美国1 月营建许可环比初值0.1%，预期-1.5%，前值-0.7%。美国1 月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值16.1%。美国2 月Markit 制造业PMI 初值51.6，预期51.4，前值51.2。美国1 月成屋销售总数年化环比-4.9%，预期-2.6%，前值2.9%。美国2 月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8。数据方面本周无重磅数据。
　　美联储本周发布1 月议息会议纪要。美联储1 月会议纪要显示，美联储官员在1 月份会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降。与会者指出，通胀前景存在上行风险，特别是与会者提到了贸易和移民政策可能发生变化的影响。会议纪要也提到，对经济前景存在相当大的乐观情绪，部分原因是市场预期政府监管的放松或税收政策的变化。总结1 月会议纪要，是否进一步降息仍然关注通胀水平，对美国经济保持乐观。
　　根据CME FedWatch 工具显示，美联储2025 年降息2 次，分别在6 月和12 月，各降息25BP。
　　总结而言，美联储年内仍将降息，以及中长期而言各国买盘力量也支撑黄金价格进一步上涨。
　　铜、铝：铜铝下游仍处于节后复工阶段，铜铝价格或以震荡为主
　　国内宏观：中国2 月五年期贷款市场报价利率(LPR) 3.6%，前值3.6%。中国2 月一年期贷款市场报价利率(LPR) 3.1%，前值3.1%。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9531 美元/吨，环比2 月14 日-129 美元/吨，跌幅1.34%。SHFE 铜收盘价77020 元/吨，环比2 月14 日-860 元/吨，跌幅1.10%。库存方面，LME库存为267750 吨（环比2 月14 日+13775 吨，同比+143675吨）；COMEX 库存为96941 吨（环比2 月14 日-3406 吨，同比+71456 吨）；SHFE 库存为260091 吨（环比2 月14 日+29810 吨）。三地合计库存624782 吨，环比2 月14 日+40179 吨。2025 年2 月13 日，SMM 统计国内电解铜社会库存35.76 万吨，环比2 月13 日+3.14 万吨，同比+18.93 万吨。
　　中国铜精矿TC 现货本周价格为-11.71 美元/干吨，环比-　　3.11 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.25%，环比+12.16pct；再生铜制杆开工率为30.75%，环比+11.79pct。据SMM，随着排除春节假期停产影响，精铜杆企业周度开工率环比回升，但本周消费仍明显受制于铜价的波动和终端消费的疲软，仅在周一至周二铜价走低时，下游提货有较明显恢复，但铜价抬升后新增订单再度受抑，同时终端消费恢复缓慢，抑制精铜杆下游企业提货节奏。
　　总结而言，国内库存仍处在春节累库周期，仍需观察节后下游需求恢复情况，没有基本面较大变化情况下，铜价短期或以震荡为主。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20830 元/吨，环比2 月14 日+220 元/吨，涨幅1.07%。库存方面，本周LME 铝库存为539900 吨（环比2 月14 日-20100 吨，同比-20775 吨）；国内上期所库存为232903 吨（环比2 月14 日+34716 吨，同比+48639 吨）；2025 年2 月20 日，SMM 国内社会铝库存为84.5 万吨，环比2 月13 日+8.2 万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3071 元/吨，环比2 月14 日+280 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3965.89 元/吨，环比2 月14 日+280.09 元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为69.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为51%，环比持平。
　　综合而言，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。铝价或以高位震荡为主。
　　锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强
　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为264070 元/吨，环比2 月14 日+2080 元/吨，涨幅0.79%。库存方面，本周国内上期所库存为7112 吨，环比2 月14 日+1106 吨；LME 库存为3690吨，环比2 月14 日-220 吨，跌幅为5.63%；上期所+LME 库存合计为10802 吨，环比2 月14 日+886 吨。
　　锡价预计震荡偏强。佤邦地区仍未复产，市场对于原料供应短缺的担忧加剧，但是短期价格上涨抑制下游大企业拿货积极性，因此预计锡价震荡偏强。
　　 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146000元/吨，环比2 月14 日+4000 元/吨。
　　由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
　　铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
　　云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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