工业/基础材料行业基建复工总结：总量偏缓 分化提速

　　2025 节后复工：整体基建复工节奏偏缓，专项债落地时滞及项目内部分化
百年建筑网节后第三周开工调研数据显示，样本工地整体开复工进度弱于过去3 年农历同期，且截至正月廿三进度仍未过半，施工项目资金到位或为核心牵制因素。但25 年初至今，专项债发行速度显著快于过去年份，我们推测专项债与基建实物量表现分化的核心原因或为资金传导时滞，以及基建项目复工表现分化，电力等新基建项目开复工率或仍维持景气，但传统基建受制于需求影响开工表现较弱。展望未来，我们认为新基建领域或为未来几年投资重点，整体看未来几年总量增速呈逐年下降趋势，但结构性出现分化，建议重点关注低空经济、洁净室工程、电力工程等新基建链条。
　　开工调研：开复工进度整体慢于农历同期，且进度未过半
据百年建筑网节后开工调研数据，截至2 月20 日（正月廿三），全国13532个样本工地开复工率47.7%，农历同比-15.16pct；劳务上工率49.7%，农历同比-7.81pct；资金到位率43.6%，农历同比-1.06pct。房建项目开复工率为47.4%，农历同比-7.71pct；劳务上工率43.8%，农历同比-11.33pct；资金到位率36.5%，农历同比+0.05pct；非房建项目开复工率为47.8%，农历同比-17.94pct；劳务上工率51.1%，农历同比-7.20pct；资金到位率45.5%，农历同比-2.08pct。开复工进度整体慢于去年农历同期且未过半，百年建筑认为核心原因仍是资金问题。
　　基建实物量：道路市政类工程表现平平，电力基建开工高基数下维持景气
总量层面，截至2 月21 日（正月廿四）水泥出货率22.1%，周环比+10.6pct/农历同比-5.6pct；建筑钢材周度日均成交量10.4 万吨，环比+71.1%/农历同比+1.7%。基建工程侧，下游复工表现分化。基建水泥直供量为39 万吨，农历同比-9.3%，沥青开工率26.4%，周环比+0.5pct/农历同比-1.5pct；沥青出货量为23.5 万吨，周环比+32.1%/农历同比-23.8%；电解铜制杆开工率74.3%，周环比+12.2pct/农历同比-0.1pct，铝线缆开工率51%，周环比持平/农历同比-9.0pct；PE 管开工率18.3%，周环比+3.3pct/农历同比-6.7pct，2 月中旬PVC 下游开工率47%，环比持平，农历同比+27pct。
　　专项债发行同实物量表现呈现差异，或同资金落地与新旧基建分化相关
截至2 月22 日，专项债净融资额为9790 亿元，年同比+225%，2025 年初专项债发行节奏较快，但项目资金及实物量表现出现分化，我们推测或主因：
　　1）专项债资金下发至项目存在时滞；2）开工项目类型出现变化，电力设施等新基建类项目开工或维持景气，实物量角度上游铜材、铝材开工率维持较高可以侧面验证，房建、传统基建如道路、市政等受需求影响，整体项目开工不及往年；3）天气扰动，2025 年春节阳历时间早于去年，节后部分区域雨雪天气对实物施工及劳务上工产生扰动；4）4Q24 专项债发行加速，传导至节前项目施工韧性较强，或部分透支节后复工。
　　风险提示：资金到位持续偏弱，地产销售超预期下滑，上游原材料价格快速上涨。
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