申万宏源交运一周天地汇：申万宏源交运一周天地汇下航空顺周期行情有望启动

本期投资提示：
把握船舶板块情绪低点，新加坡扬子江船业受301 调查影响有所调整，业绩角度维持上行趋势，2024 净利润66.3 亿人民币，同比增长62%，全年净利率25%；对应24H2 净利率27%，较24H1 的23%进一步提升。推荐中国船舶、关注中船防务H、扬子江、中国动力。
好望角散货船运价开始明显回升，关注国内政策变化。原油轮市场短期扰动增加，中期改善趋势较为确定，等待影响进一步兑现，推荐中远海能、招商轮船。
原油运：根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价下降9%至34803 美元/天，其中太平洋中东-远东下降10%，美湾-远东下降4%。周内日度运价整体偏震荡，本周伦敦召开国际能源周，一定程度上影响了货盘需求。苏伊士原油轮运价下滑7%至40589 美元/天，西非货盘相对平静，运力增加，运价开始有所回落；阿芙拉原油轮运价上涨6%至31001 美元/天，欧洲地区因伦敦国际能源周的原因，需求平淡；但美湾整体出货相对积极，对运价形成一定支撑。成品油：本周LR2 运价环比上涨10%至23769 美元/天，本周货盘成交较多，但多以私下成交达成，运价变化较小。干散：BDI 本周五收于1229 点，环比上周五大幅上涨25%，主要系大船运价加速回升。BCI-5TC 本周五收于15074 美元/天，较上周五上涨83%。
15 日晚全球最大的铁矿石枢纽Port Hedland 在热带气旋Zelia 袭击后重新开放，力拓集团使用的丹皮尔港也于上周五晚些时候恢复运营。上周发货逐步恢复先行消化市场运力，本周货盘持续释放叠加运力偏紧后，运价开始快速爬升，同时FFA 跳涨进一步点燃市场情绪，导致本周Capesize 船运价大幅上涨。巴拿马散货船BPI 周五运价环比上周五下滑9%，上半周煤炭和粮食货盘相对稳定，运价也较为坚挺；下半周煤炭货盘开始明显回落，对运价有所拖累。超灵便型散货船BSI 上涨1%，北方钢材出口依然强劲，与煤炭货盘需求走弱形成一定对冲。集运: 2 月28 日SCFI 指数录得1519.29 点，环比下跌5.0%。欧线运价环比上涨7.3%至1693 美元/TEU，2 月底航司报价在2400 美元/FEU 左右，3 月初第10 周的运价整体维持在2300 美元FEU 左右，由于没有货量支撑，3 月初的宣涨失败。造船：2025 年2 月21 日新造船价格录得188.57 点，较年初下滑0.28%。上周中船黄埔文冲船舶有限公司（以下简称黄埔文冲）与希腊知名航运公司Danaos Corp.正式签署2 艘9200TEU 甲醇预留集装箱船建造合同；恒力重工获日本船东洞雲汽船（Doun Kisen）4 艘82000 载重吨Kamsarmax 型散货船订单。
快递：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，一旦需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股与京东物流。25 年电商快递需求高速增长，头部企业战略侧重调整，长期格局愈发清晰，估值已体现对于价格战的悲观预期，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。
航空机场：淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情有望启动。2025 年春运以来，国内航空市场整体仍然呈现量升价减趋势。同比24 年来看，春运期间三线城市（包括海口、三亚等春节核心目的地）相关航线票价同比降幅以及客座率最弱，可能受25 年春运国际出游替代效应影响，整体来看春运后头部及下沉市场并无明显分化表现。去年春运尾程票价降速较快，淡旺季价格出现明显分化，而今年来看商务航线表现并未出现明显落后，京广、京深、沪广等头部航线票价同比增长。目前市场从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，仍需持续关注3 月5 日后（24 年春运结束）淡季票价公历同比情况。去年3 月后市场票价绝对值快速回落至600-700 元，按目前市场票价看淡季票价有望同比回正。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、国泰航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
铁路公路：节后迎来开工季，铁路货运量及高速公路货车通行量快速修复。2025 年2 月17 日-2 月23日，国家铁路累计运输货物7600.8 万吨，环比增长1.7%；全国高速公路累计货车通行4855 万辆，环比增长17.47%，货运市场开启强势节后修复。根据ifind 数据，截至2 月27 日，日均耗煤量78.25 万吨，环比增长1.22%，持续修复，预计煤炭运输量和春季开工运输需求的增长，驱动全国铁路、公路货运量稳步修复。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。推荐京沪高铁、大秦铁路、招商公路、宁沪高速，关注广深铁路、铁龙物流、现代投资、福建高速、赣粤高速、五洲交通、粤高速A、深高速、中铁特货。
风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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