保温杯行业点评：美国保温杯头部YETI增长稳健 全球化、产品线延伸空间广阔

YETI 发布FY2024 财报，收入表现符合预期，业绩略超预期
24Q4 收入符合预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长；费用控制优化，盈利略超预期。FY2024 公司收入18.39 亿美元，同比+9.4%；24Q4YETI 收入5.55 亿美元，同比+7.4%。FY2024 公司净利润2.34 亿美元，同比+18.8%；24Q4 净利润0.85 亿美元，同比+7.4%。
分品类看，24Q4 冷藏箱及设备等产品收入1.89 亿美元，同比+16.5%；杯壶类产品收入3.58 亿美元，同比+3.5%。24Q4 公司冷藏箱及设备增长表现超预期，24Q2 末推出的硬质冷藏箱新品Rodie15 增长继续表现超预期，软质冷藏箱背包、小尺寸保温午餐袋等新品表现良好，收购Mystery Ranch 品牌表现符合公司预期，针对货运领域的GoBox 产品系列也增长向好。2025 年及未来，公司冷藏箱及设备产品将继续从消费者需求出发，加大产品创新，驱动未来增长。24Q4 美国杯壶市场竞争加剧，公司通过产品品类延伸，如极具礼品价值的酒具、可堆叠杯子和瓶子等新系列产品实现稳定增长。
公司杯壶产品品类已经达到60 个以上，在非美国市场公司杯壶业务增长20%以上，未来美国市场通过品类扩张、及非美国市场扩张仍有充足增长空间。
分渠道看，24Q4 DTC 渠道收入3.77 亿美元，同比+9.5%；批发渠道收入1.79 亿美元，同比+3.2%。24Q4 公司DTC 收入占比达到68%，24Q4 公司亚马逊、企业销售、线下零售等所有DTC 渠道都实现增长；24Q4 公司通过杯壶定制服务，实现全球范围内电商和企业客户较好增长。2024 年公司DTC 渠道收入增长9%至11 亿美元，占公司总收入的60%，同比较为稳定；2024 年公司DTC 收入中官网销售占比51%、亚马逊占比25%、企业销售24%。
分区域看，24Q4 美国收入4.46 亿美元，同比+3.5%；非美区域收入1.09 亿美元，同比+27.1%，收入占比19.6%。2024 年公司国际市场增长30%至3.39 亿元，在总收入占比18.5%，同比提升2.9pct。公司非美市场延续强势增长，澳大利亚、欧洲保持双位数以上增长，通过全球品牌知名度提升、分销网络扩张和全渠道合作，公司加大全球市场扩张。2025 年为YETI 日本市场启动元年，后续非美市场增长仍将是重要驱动力。
24Q4 毛利率、费用率基本维持稳定。24Q4 毛利率60.2%，同比+5bp；24Q4 入库运费、产品成本下降，但被较高的定制成本等其他因素小幅拖累，最终毛利率同比基本持平。2024 年公司毛利率58.6%，同比+165bp，主要受益于运输和产品成本下降。
24Q4 SG&A 费用率40.3%，同比基本持平；2024 年SG&A 费用率41.7%，同比+46bp。
FY2025 指引：公司预计2025 年收入同比增长约5-7%，冷藏箱和设备收入增速高于杯壶品类（杯壶品类中单位数增长，非美国市场增长双位数以上），国际市场中双位数增长、美国市场中单位数增长，DTC 与批发渠道同步增长。预计2025 年营业利润同比增长5.5-7.5%，调整后摊薄EPS 目标2.9-2.95 美元/股，同比增长6-8%。
关税影响：2024 年底公司已将20%产能转移至非中国区域，并规划2025 年底非中国产能占比达到80%。针对2 月4 日生效的10%的关税，YETI 公司测算认为对成本额外影响不到1000 万美元，主要因关税情况动态变化，并且公司内部成本优化，有一定对冲；如果后期关税持续，公司也考虑销售价格的调整。
保温杯企业全球化布局、品类延伸空间广阔，贡献持续中长期增长动力
嘉益股份第一大客户Stanley 24H2 开始加大全球化布局。Stanley 营销引领下，保温杯功能属性弱化，向满足精神需求和个人身份认同感切换，支撑行业扩容。24H2 以来Stanley 加大全球化布局力度，联名IP 影响力持续扩大，并进行全球发售，在欧洲、日韩、英国、加拿大等多区域进行渠道和仓储物流布局，并结合本土KOL 内容营销，后期全球市场空间广阔。
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风险提示：关税政策变化的风险、汇率及原材料价格波动的风险、海外需求变化的风险
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