铝：产量增长 库存好转 短期震荡运行

【昨日铝价区间震荡】宏观方面，关税存在较大不确定性，市场考虑美国和全球增长放缓因素，关注非农数据指引。国内《政府工作报告》提出将施行宽松宏观政策，利于扩大内需，给市场带来信心支撑。基本面来看，2 月份国内电解铝产量同比增长 0.4%，环比下滑 9.5%。2 月国内电解铝运行产能环比增加，当前供应端电解铝稳中小增。上周铝价调整刺激终端企业补库需求，下游延续节后温和复苏态势，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨 1.1 个百分点至 59.8%。展望 3 月，传统旺季临近，铝消费将继续回升，下游企业开工率预计保持上行态势，但旺季成色有待验证。据 SMM 统计，3 月 3 日国内主流消费地电解铝锭库存 88.60 万吨，较上周四增加 1.3 万吨；国内主流消费地铝棒库存 31.42 万吨，较上周四增加 0.15 万吨。进入三月初，随着“金三银四”传统旺季到来，叠加上游厂区库存不断消耗，近一周铝锭铝棒出库量持续回升，在途货量和周末到货量下降，国内铝库存表现好转，累库明显放缓。后续需紧密跟踪复工强度、在途货源释放及终端订单兑现情况，以确认库存拐点。宏观海外关税政策扰动仍在，预计铝价维持高位区间运行，不过成本端支撑走弱带来上方压力，后续关注旺季验证期及消息面扰动。观点为预计价格短期震荡运行，关注矿石端复产进展和下游开工。后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况等风险因素。

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