安迪苏(600299)：蛋氨酸景气回升 特种产品韧性凸显

　　事件：安迪苏2024 年实现营业收入155.34 亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04 亿元，同比激增2208.66%。公司拟每10 股派现1.2 元（含税）。维持“增持”评级。
　　点评：
　　蛋氨酸量价齐升与特种产品韧性凸显。安迪苏2024 年实现营业收入155.34 亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04 亿元，同比激增2208.66%。液体与固体蛋氨酸销量双双创历史新高，推动该业务营收增长24%。尽管原材料价格波动，但生产稳定性提升及供应链优化带动毛利率显著改善，功能性产品毛利率同比增加13 个百分点至26.02%。特种产品韧性凸显，禽类、水产品及反刍动物产品的需求增长，尤其是北美市场复苏，成为重要支撑。在奶业市场承压背景下，公司突破性推出酶制剂复合包，提升下游养殖效率，欧洲、亚太市场销量增速超20%，特种产品业务整体实现4%的营收增长，毛利率提升至42.67%。公司运营效率提升，全年缩减经常性成本1.79 亿元，叠加研发与产能投入的有效对冲，净利率从0.4%跃升至7.76%，降本增效成果显著。
　　产能扩张与全球化协同并进。公司产能建设加速落地，江苏南京年产3.7 万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024 年12 月完成机械竣工并已按照计划开始试运行。欧洲年产3 万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成，目前产能爬坡正在加速开展。将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于 2025 年下半年后期启动试生产。泉州15 万吨固体蛋氨酸工厂预计2027 年投产，为中长期增长奠定基础。
　　投资建议：
　　公司是全球蛋氨酸行业龙头企业，特种产品多元布局形成公司业务的第二支柱并持续成长。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.59 元、0.64元和0.72 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　原料价格波动，市场需求不及预期，新产品商业化不及预期。
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