申万公用环保周报：顶层设计引领双碳目标推进 新一轮管道气合同落地

本期投资提示：
电力：《2025 年能源工作指导意见》印发，促进能源系统的绿色低碳转型和高质量发展。电力领域，《指导意见》任务目标包括：全国发电总装机达到36 亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2 亿千瓦以上，发电量达到10.6 万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。《指导意见》提出21 项年度重点任务，尤其是在新能源领域与此前全面推动新能源入市的136 号文形成高度协同。《指导意见》明确提出，2025 年要推动新能源全面参与市场交易，实现新能源由保障性收购向市场化消纳转变，完善新能源消纳和调控机制，与新能源全面入市政策的核心要求保持一致。此外《指导意见》强调通过新能源发展和市场化改革，提升能源系统的整体韧性。而136 号文则强调通过完善市场机制，推动新能源在更大范围内优化配置资源，增强能源供应的灵活性和稳定性。我们认为，二者共同推动新能源从政策驱动向市场驱动转变，促进能源系统的绿色低碳转型和高质量发展。
《2025 年政府工作报告》出台，能耗考核加强，双碳目标稳步推进。2025 年《政府工作报告》（以下简称《报告》）中预期单位国内生产总值能耗降低3%左右，同时强调“有力有效管控高耗能项目”。节能降碳受到国家高度重视，我们判断高能耗行业能源消费或将受到抑制。《报告》还同时强调“加快建设‘沙戈荒’新能源基地，发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设”。我们认为在政策引领下，新能源高质量发展长期可期。供给侧：政策支持下， “沙戈荒”大基地建设有望持续提速。需求侧：随着可再生能源电力消纳责任权重和重点行业绿色电力消费比例目标逐渐明确，以及外送通道建设能力逐渐提升，新能源消纳长期无虞。我们看好新能源在我国电力结构占比稳步提升，推进我国新型电力系统建设，稳步实现双碳目标。
2025 年中石油天然气年度合同（广东以外）出炉，利好沿海省市降本。2025/26 年中石油管道气合同重点变化包括：（1）管制气中，非采暖季比例从65%降至60%，采暖季维持55%。（2）非管制气中，取消内陆与沿海的区域划分，非采暖季非管制气固定量统一调整为33%，上浮比例维持70%。（3）采暖季非管制气固定量从42%调整到38%，浮动量比例由3%提升至7%。（4）调峰量上浮比例由100%降至90%。考虑到非管制气条款中沿海涨幅下降而内陆不变，且2024 年进口LNG 均价较非管制气价格更低，2025 年如提升进口现货占比，利好沿海地区降低综合用气成本。
投资分析意见： 1）电力：水电：大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电2022-2023 年新增10 台机组核准，2024 年核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即叠加UCO 出口退税取消，建议关注SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）氢能： 制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
风险提示：1)政策节奏低于预期；2)煤炭、天然气价格波动；3)顺价执行不如预期。
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