基础化工行业周报：关注聚氨酯涨价机会

　　本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（3/7-3/14）上证综指涨跌幅为+1.4%，创业板指数涨跌幅为+1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.6%，在全部31 个行业板块中位列第19 位，跑赢上证综指0.2 个百分点，跑赢创业板指数0.6 个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+2%，创业板指数涨跌幅为+4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+6.7%，跑赢上证综指4.7 个百分点，跑赢创业板指数2.7 个百分点。
　　本周事件：①3 月10 日，亨斯迈宣布自4 月1 日起对欧洲、非洲、中东和印度的MDI 及聚氨酯产品再提高175 欧元/吨。②巴斯夫路易斯安那Geismar 年产16 万吨TDI 装置计划于3 月中停车例行检修，检修周期约1 个月。
　　核心观点：
　　全球需求预期向好，MDI 企业再度涨价。亨斯迈本次调价是其继2 月1 日对欧洲、非洲、中东和印度MDI 及聚氨酯产品提价125 欧元/吨后的第二轮提价，同时万华化学、宝思德、陶氏化学、巴斯夫等巨头也在一季度密集上调MDI 价格，涨幅在100-300 美元/吨不等。对于年初以来聚氨酯企业多轮调涨的行为，我们在2 月20日外发的深度报告《从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局》中进行了详细的复盘与分析，首先从几大聚氨酯生产企业的财报来看，除万华化学凭借优异的成本控制有效平滑周期外，其他四家海外聚氨酯生产商（科思创、亨斯迈、巴斯夫、陶氏）近年经营普遍承压，2023 年营收同比下跌20%至30%，净利率与ROE 等指标近三年也呈现显著下滑趋势。此外，海外企业陆续开启的成本节约计划和资产优化措施等也是其财务情况恶化的映照。结合周期角度聚氨酯盈利已磨底多时，企业挺价修复盈利意愿或逐步增强。考虑到MDI 供给高度集中，企业易形成挺价合力，同时当前部分产品库存见底，或进一步支撑挺价逻辑，促进盈利改善。更长维度看，未来三年MDI 全球新增产能较少，主要关注万华宁波60 万吨（2025 年）和巴斯夫美国20 万吨（2026 年）。需求方面，国内白电、汽车等领域有望继续受益于以旧换新刺激政策和企业积极出海战略；海外建筑也释放复苏信号，3 月德国宣布设立5000 亿欧元基础设施专项基金，计划十年内投向交通、能源、数字化等领域，MDI 供需格局有望持续向好。我们预计2025-2027 年国内MDI 供需差分别为-16/-2/-32 万吨。关注：万华化学。
　　海外需求韧性突出，TDI 有望超跌反弹。受下游需求复苏滞后影响，2 月国内TDI市场先涨后跌，回调幅度远超涨幅，价格重心回落至上一年低位区间，但海外需求韧性较好，出口FOB 价格跌幅较小，致使当前TDI 出口价差处于历史高位，后续预期迎来均值回归。考虑到近期全球TDI 装置陆续进入检修，包括巴斯夫韩国丽水16 万吨/年、韩华韩国Yosu 15 万吨/年、巴斯夫路易斯安那Geismar 16 万吨/年等，供应端短期压力或有所缓解，国内TDI 价格有望迎来超跌反弹。更长维度看，TDI 供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的趋势，未来三年新增产能中仅有万华福建36 万吨较有确定性，预计 2025 年建成；三井化学计划2025 年将产能缩减约7.8 万吨。需求方面，以软泡材料为主，终端集中在软体家具等领域，有望受益软体家具产量的提升，保持需求上涨趋势。我们预计2025-2027 年国内TDI 供需差分别为-6/-2/-10 万吨。关注：万华化学、沧州大化。
　　产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：四氧化三钴（+35.4%）、硫酸钴21%（+32.4%）、氯化铵(农湿,江苏华昌)（+28.6%）、三元正极材料(523)　　（+24.3%）、R142b（山东华安）（+20%）、硫酸(98%)（+15.4%）、氯氰菊酯（+15.4%）、金属钴（+13.5%）、液化天然气(日本到岸价)（+9.4%）、工业萘(山东)（+8.3%）。本周化工品价格跌幅前十名为：硫酸铵(山东临沂)（-9.9%）、美国Henry Hub 期货(主连合约)（-6.7%）、环氧氯丙烷(华东)（-5.1%）、煤焦油(华东)（-4.9%）、苯酚（-4.5%）、LNG 出厂价（山西易高）（-4.4%）、苯胺（-4.3%）、甲苯（-4.1%）、纯苯（-4.1%）、硅石(云南)（-4%）。
　　投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：
　　易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
　　风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
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