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　　北京时间2025 年3 月20 日凌晨，美联储3 月议息会议以11:1 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在4.25%-4.50%，符合市场预期；同时决定从4 月1 日开始放慢缩表节奏，略超市场预期。
　　事件评论
　　意料中的不降息，声明强调前景不确定性加强。3 月议息会议上，美联储如期不降息，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.50%。同时决定从4 月1 日开始放慢缩表节奏，将月度减持美国国债的上限从250 亿美元下调至50 亿美元。与12 月的会议相比，本次会议声明强调了经济不确定性的增强，具体来看：在对经济基本面的判断上，前景展望中删去“就业和通胀目标的风险大致平衡”的表述，并指出“经济前景不确定有所增加（ hasincreased）”，而对经济活动和就业指标，以及通胀表现均维持了1 月的表述，体现出联储对美国经济前景不确定性增强的担忧。结合会后的新闻发布会来看，美联储主席鲍威尔表示“美联储无需匆忙地调整政策立场”、“美联储准备就绪，坐等更清晰的形势”，指向美联储更倾向于延续“保持观望”的立场，直至政策不确定性减弱、经济前景更加清晰。
　　经济增长信心减弱，通胀上行预期抬升。与12 月的经济展望相比，本次美联储明显下调了未来三年的经济预期、上调了通胀预期：1）经济增长方面，将2025/2026/2027 年的美国GDP 增速预期分别从2.1%、2.0%、1.9%下调至1.7%、1.8%、1.8%；2）通胀方面，将2025 年的PCE 和核心PCE 预期分别从2.5%、2.5%上调至2.7%、2.8%，但将2026 年的核心PCE 预期从2.2%下调至2.1%；3）就业市场方面，将2025 年的失业率预期从4.3%小幅上调至4.4%。总的来看，美联储对美国经济增长信心明显减弱，对通胀上行预期有所加强，尤其是年内通胀预期显著抬升。对通胀上行的担忧主要源于特朗普频征关税。但联储倾向认为通胀将是暂时性的，这也与鲍威尔“通胀已开始上行，这在一定程度上归咎于关税”，“关税引发的通胀将是暂时的，这仍然是基准预测情景”的表述一致。
　　点阵图维持年内累计降息50BP 预期。相较于12 月的会议，本次会议公布的点阵图分布有所上移并趋于集中，结论上仍维持年内累计降息50BP 的预期。12 月会议中，10 名委员预计2025 年年底联邦基金利率目标区间为3.75%-4.0%，4 名委员预计政策利率将高于这一水平，5 名委员预计将低于这一水平。而本次会议中，9 名委员预计政策利率区间为3.75%-4.0%，8 名委员预计政策利率将高于这一水平，仅2 名委员预计将低于这一水平。综合来看，一方面，年内降息预期维持不变，指向美联储整体观望心态较重；另一方面，点阵图形态的上移反映了委员对于关税推升通胀，从而限制降息的预期也有所加强。
　　联储保持观望，数据表现仍是关键。整体而言，3 月维持基准利率水平不变并无意外，对于年内降息幅度的指引也维持50BP 不变，表明在经济不确定性加强背景下，美联储倾向于维持观望立场。声明公布后，市场主要交易略超预期的缩表放缓，资产价格反应明显：
　　美元指数、美债利率均明显下行。向前看，我们认为：当前正处于美联储决策的窗口期，年内数据表现仍是判断降息节奏的关键。一方面，2 月数据显示当前美国就业缓慢降温的主线未变、通胀压力尚且可控，联储有“维持按兵不动”的空间；另一方面，当前关税对通胀的影响虽已部分纳入政策考量，但实际传导效应仍需观察，相较之下，经济增长动能放缓的信号更为明确，联储也有“需要降息”的理由。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性。
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