建筑材料行业周报：二手房持续高景气 关注年报超预期标的

　　本周受益标的：（ 1）经营韧性超强，年报表现亮眼，推荐经营改善的中国巨石、强现金流+高分红的江河集团等。（2）下游需求逐步恢复，叠加行业自律错峰生产执行落地，推荐海螺水泥、华新水泥，塔牌集团等受益。（3）风险逐步出清，推荐经营韧性超强的兔宝宝等；二手房交易数据持续亮眼，叠加扩内需，促消费，推荐具备α属性的消费建材标的三棵树、伟星新材等。（4）国家重大工程雅鲁项目主体工程有望进入开工期，推荐重点工程中岩大地。（5）推荐松井股份，汽车涂料国产替代需求旺盛，公司有望放量；以机器人为代表的新型涂料潜在需求大。
　　第12 周（ 03/16-03/22） 新房交易环比趋势回温，二手房持续高景气度。（1）30 城大中城市商品房交易数据：今年第12 周，国内30 大中城市商品房成交面积（新房）193.49 万㎡，同比-7%，环比+17%；累计交易面积1,926.66 万㎡，同比+9%；从交易套数来看，30 大中城市商品房成交17,324 套，同比-9%，环比+26%；累计交易169739 套，同比+3%；（2）15 城二手房交易数据：国内15 个重点监测城市二手房成交面积209.91 万㎡，同比+20%，环比-4%；累计交易2,161.11 万㎡，同比+47%。
　　水泥错峰执行价格有支撑，光伏玻璃维持走暖趋势。（1）水泥： 本周全国水泥市场价格395.83 元/吨，环比回落0.2%。价格上涨区域主要是湖北和广东地区，幅度10-20 元/吨；价格回落区域有山东、湖南、河南和云南地区，幅度10-30 元/吨。全国水泥磨机开工负荷均值42.31%，较上周上升5.19pct，升幅收窄1.98个pct。（ 2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1302.78 元/吨，较上周均价（1330.54 元/吨）下跌27.76 元/吨，跌幅2.09%，环比跌幅微幅扩大。（3）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体交投尚可，库存呈现下降趋势。截至本周四，2.0mm 镀膜面板主流订单价格13.5-14 元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm 镀膜主流订单价格22-22.5 元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。（4）无碱纱：截至3 月20 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交维持3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3824.00）小涨0.24%，同比上涨24.67%，较上周同比涨幅扩大0.29pct。（5）电子纱：周内电子纱G75 主流报价8800-9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。
　　地产开发同比降幅收窄。据国家统计局数据，1-2 月份，全国房地产开发投资10720 亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8pct；其中住宅投资8056 亿元，下降9.2%，降幅收窄1.3pct。
　　房地产开发企业房屋施工面积60.6 亿平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积42.14 亿平方米，下降9.7%。房屋新开工面积6614 万平方米，下降29.6%。其中，住宅新开工面积4821 万平方米，下降28.9%。房屋竣工面积8764 万平方米，下降15.6%。
　　其中，住宅竣工面积6328 万平方米，下降17.7%。1-2 月份，新建商品房销售面积10746 万平方米，同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8pct；其中住宅销售面积下降3.4%，降幅收窄10.7pct。新建商品房销售额10259 亿元，下降2.6%，降幅收窄14.5pct；其中住宅销售额下降0.4%，降幅收窄17.2pct。
　　投资建议
　　我们推荐的细分方向：
　　1) 年报披露关键节点，超强经营韧性显投资性价比。我们推荐业绩超预期的【中国巨石】，受益于下游需求提升，低成本产能逐渐释放，24Q4 公司实现营收42.24 亿元，同比+22.4%；归母净利润9.12，同比+146%；我们认为公司经营进入转折点，进入25Q1 电子纱提价，下游AI 服务器、新能源汽车轻量化推动高频高速电子布需求。公司淮安10 万吨电子纱项目将于今年投产，锁定高端市场份额，我们判断2025 年电子纱有望为进一步公司提供新增量。推荐强现金流+高分红标的【江河集团】，公司拟全年共分配现金分红6.2 亿，现金分红比例为98%， 对应股息率近10%；经营性现金流量净额约16.26 亿元，同比+7.7 亿元；公司下游客户分散，无单一下游客户风险，订单逆势稳定增长，现金流逆势攀升，提现公司强的经营韧性。
　　2) 复工节奏回温，水泥价格推涨，核心标的受益。据数字水泥网，进入3 月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，全国重点地区水泥企业的出货率43%，环比回升；为响应国家“反内卷”政策，各地水泥企业积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业亏损状况，全国水泥价格得以延续上涨态势；推荐具备成本与规模优势的【海螺水泥】；海外贡献高盈利弹性的【华新水泥】，【上峰水泥】【塔牌集团】等受益。
　　3) 二手房交易高景气，扩内需+促消费拉动消费建材需求。
　　2025 年初至今二手房交易活跃，我们判断重装改造需求旺盛；叠加2024 年12 月，中央经济工作会议强调大力提振消费；2025 年1 月国家发改委和财政部发布扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新，其中强调积极支持家装消费品换新。加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。推荐具备强α属性的【三棵树】【兔宝宝】等，推荐目前估值处于低位的且具备上行势能的【伟星新材】【北新建材】等，【东鹏控股】【箭牌家居】等受益。
　　4) 两会再提低空经济，产业发展进入加速阶段。3 月 5 日，国务院政府工作报告连续两年提及“推动低空经济等新兴产业安全健康发展。去年12 月27 日，国家发改委官宣成立低空经济发展司；12 月25 日，国务院扩大专项债投向范围，低空经济等新质生产力纳入其中；11 月18 日中央空管委宣布将在6 大城市启动eVTOL 试点；截止到2024 年末，全国已有45 个城市启动低空政策规划；政策频出，低空发展趋势明朗。我们推荐低空领域业务模式日渐成熟且估值低的【华设集团】，根据公司官微，公司拟成立低空产业集团打通低空产业全过程服务链条，有望率先受益；推荐6 大城市试点城市及周边辐射的【设计总院】；【深城交】【苏交科】【隧道股份】等产业受益。
　　5) 俄乌局势边际缓释+ 新“一带一路”高峰论坛2025 年有望召开，国际工程板块或迎催化。①美俄代表团在沙特阿拉伯首都利雅得会谈4.5 小时，并达成四点共识，其中包括双方同意任命各自的高级团队，着手努力以持久、可持续且为各方接受的方式尽快结束乌克兰冲突，我们认为如果和谈进展顺利，国际市场基建工程重建机会凸显，建筑工程和材料端均有望受益。②2023 年召开了第三届一带一路高峰论坛，按照每两年举办一次的节奏判断，2025 年可能召开第四届高峰论坛，召开消息通常在年底或者年初宣布。我们推荐【中材国际】【中国建筑】【中国中冶】，【中钢国际】【中工国际】【北方国际】等受益。国际重建工程的钢结构需求量有望提升，钢结构行业龙头【鸿路钢构】受益，此外近年来公司持续推动钢结构产线智能改造，主要在下料切割、焊接以及喷涂三大重要环节，智能化改造降本增效效果逐步释放。
　　6) 核电建设“1-N”，雅鲁项目有望进入主体开发阶段，推荐【中岩大地】。我国内地现有在运核电机组55 台，居全球第三；在建核电机组26 台，2022~23 年连续两年，每年核准10 台核电机组，核电建设进入快速轨道；公司预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150 亿元左右；雅鲁水电项目去年底核准后今年预计二季度前后有望进入主体开发流程，作为十四五最后一年收官的标志性工程；推荐【中岩大地】，公司目前是复杂岩土行业领先，有望给公司带来订单增量。我们看好公司转型后成长性，“0-1”阶段已过，“1-10”阶段更具备投资性价比。
　　7) 汽车涂料国产替代可期，新型涂料需求日渐旺盛。推荐工业涂料【松井股份】，公司3C 涂料需求稳增，去年营收6.08 亿元，同比+27%。2024 全年公司在乘用汽车领域共实现营收1.30 亿元，同比+31.96%；据中汽协，2025 年1 月，新能源汽车产销分别完成101.5 万辆，同比分别+29%，下游需求高景气度。此外，公司以AI 创新、智能机器人为代表的新兴应用场景及领域，公司凭借自身在3C 和汽车内外饰涂料的积累，探索新型功能涂层材料在机器人领域的应用；俄乌冲突边际缓和，汽车需求有望提升，【东来技术】等受益。
　　8) 中高端设计市场迎高景气，具备原创IP 企业受益。按照行业经验，室内装饰的周期是15-20 年，展望2025 年及以后，随着消费者对设计美感和室内空间要求提升，中高端的翻新的需求更加旺盛。以酒店为例，据奥维云网数据，24H1 国内3-5 星级中高端酒店的新增结构占比赶超2023 年和2019 年，中高端酒店依然是当前酒店市场的主力。我们认为进入翻新升级的周期阶段，具备定位高端室内设计的【郑中设计】受益，据公司投资者关系活动公告，设计+软装的订单同比+26.07%，公司的原创 YOU YOUNG 是标志性很强的潮玩IP，备受市场关注。【矩阵设计】等受益。
　　风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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