中国外运(601598)：Q4盈利同环比改善 股东回报稳中有进

　　事件
　　2025 年3 月25 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入1056.2亿元，同比+3.8%；实现归母净利润39.2 亿元，同比-7.1%。其中，2024Q4 公司营业收入197.5 亿元，同比-31.8%；归母净利润10.9 亿元，同比+3.0%，环比+24.1%。
　　货代业务盈利保持稳健
　　2024 年，公司代理相关业务实现营业收入671.7 亿元，同比+8.4%；分部利润22.5亿元，同比-2.2%。其中，海运、空运代理实现收入447.8、94.0 亿元，同比+9.1%、+34.3%；分部利润7.8、2.9 亿元，同比+0.5%、+1.4%。货量方面，海运、空运代理分别完成1515.6 万TEU、82.4 万吨，同比+13.3%、+18.1%。看好公司坚持“控货为王”，化市场存量、零散变量为可控运量、通道增量，不断提高盈利水平。
　　专业物流业绩继续承压
　　2024 年，公司专业物流业务营业收入279.5 亿元，同比+1.6%，分部利润7.2 亿元，同比-31.8%。其中，合同物流收入222.3 亿元，同比+3.2%；分部利润5.0 亿元，同比-35.5%。主要是市场要素价格下降以及客户对物流成本管控更加严格导致新签合同服务价格下调，而专业物流业务部分成本刚性，导致利润有较大幅度下降。看好后续公司通过积极开拓市场，提升市场份额，改善专业物流业务业绩。
　　股东回报稳中有进
　　公司计划派发2024 年末期现金分红0.145 元/股(含税);如获批准，则公司2024年合计每股派息0.29 元，派息总金额20.95 亿元，派息率达55.2%(含回购金额)。
　　以3 月25 日收盘价计算，股息率为5.6%。2024 年，公司主要合营公司中外运敦豪实现净利润27.7 亿元。2024 年度，公司从中外运敦豪获得现金股利15.7 亿元，有望为持续分红提供现金流支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑国内外经济形势依然充满不确定性，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1045.8/1150.9/1273.3 亿元，同比分别-0.1%/+10.1%/+10.6%；归母净利润分别为40.8/46.0/47.1 亿元，同比分别+4.1%/+12.8%/+2.4%，3 年CAGR 为6.3%；EPS 分别为0.56/0.63/0.65 元/股。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期、国际货代行业竞争恶化、海外经营风险。
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