华鲁恒升(600426)：四季度归母净利同环比提升 多项目持续推进

　　公司2024 年四季度营收及归母净利同环比提升。公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收342.3 亿元（同比+26%），归母净利润39.0 亿元（同比+9%）；其中，2024 年四季度营收90.5 亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润8.5 亿元（同比+32%，环比+4%），毛利率/净利率为15.1%/9.9%，总费用率4.1%，环比持平。营收及归母净利增长主要来自产品销量增长，公司通过内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，保持了运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。
　　2024 年四季度公司主营产品销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024 年四季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量65.17/151.25/15.20/42.51 万吨，同比均提升。
　　2024 年四季度公司新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为164/73/25/41 亿元，占比分别为48%/21%/7%/12%。
　　2024 年公司主营产品整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行。2024 年公司主营产品中尼龙6 价格同比持平，己内酰胺价格同比上涨。2024 年己内酰胺原料纯苯价格高位震荡，成本支撑较强，叠加下游尼龙6 开工率维持一定水平，需求端形成支撑，推动价格同比上行。而尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等产品均受到市场供需宽松、原料价格波动等因素影响，价格同比下降。2024 年四季度，尿素进入农业用肥淡季，工业需求支撑有限，叠加原料煤价格下行，成本端支撑弱化，市场供需宽松，尿素价格走低。3 月以来春耕启动，备肥需求逐渐释放，复合肥采购增加，同时工业需求边际改善，成本端国际天然气价格上涨带动全球化肥行情走强，尿素价格震荡上行。
　　公司积极推进多个项目建设，以实现产品扩能增产和提升市场竞争力。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置成功投产，为公司带来产能增长。同时，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目以及其他技术改造和在建项目均按计划顺利推进。
　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
　　投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长，然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们略微下调公司2025-2026 年公司归母净利润预测为43.7/46.5 亿元（原值为45.9/49.5 亿元），新增2027年归母净利润预测为47.8 亿元，对应2025-2027 年EPS 为2.06/2.19/2.25元，对应当前股价PE 为10.6/10.0/9.7 X，维持“优于大市”评级。
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