天齐锂业(002466)：资源端优势稳固 产能扩张暂缓

　　投资要点：
　　事件
　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收130.63 亿元，同比-67.75%，归母净利-79.05 亿元，同比-208.32%，扣非归母净利79.23亿元，同比-210.4%，计提资产减值损失21.14 亿元，主要原因是奎纳纳二期氢氧化锂项目终止，全额计提资产减值准备。24Q4 实现营收29.99 亿元，环比-18%，归母净利-22.03 亿元，环比-17.1 亿元，扣非归母净利-21.86 亿元，环比-16.7 亿元。
　　泰利森24Q4 销量环比-20%，部分推迟至25 年1 月发货1）量：24Q4 泰利森锂精矿产量为39.2 万吨，环比-3.3%；销量31.2 万吨，环比-20.3%。2）价：24Q4 泰利森精矿销售均价为736 美元/吨，环比-15.6%。3）成本：Q4 单吨现金生产成本324 澳元，环比+17%，主因确认的产量下降、维护成本上升和延期调整。2024 日历年单吨平均现金生产成本326 澳元，同比+15%。FY25（24H2-25H1）锂精矿现金生产成本指引为320-380 澳元/吨，产量指引为135-155 万吨精矿。根据公司年报转引Fastmarkets2024 年第四季度数据，格林布什现有化学级工厂的开采和生产成本在所有海外硬岩锂矿项目中处于较低水平。
　　库存锂精矿持续消化，矿盐价格错配减弱
　　1）量：24 年公司精矿产量141 万吨，同比-7.35%；销量73.9 万吨，同比-12.5%；库存量29.9 万吨，同比-26.9%。锂盐产量7.1 万吨，同比+39.44%，销量10.3 万吨，同比+81.46%，库存量0.7 万吨，同比-43.6%。2）价：24 年锂精矿均价940 美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05 万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76 万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）成本：24 年精矿单吨平均现金生产成本326 澳元，同比+14.59%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计25-27 年公司归母净利润16.2/30.1/33.8 亿元（原25-26年预测值为39.10/51.46 亿元），对应PE 31/17/15 倍，对比可比公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险；在建项目不及预期
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