食品饮料行业周报：成长为先 重视换季带来机会

　　本报告导读：
　　提振消费、人口等政策预期催化，板块估值有望修复，大众品成长为先，重视啤酒、饮料换季催化的机会，白酒板块绝对价值凸显。
　　投资要点：
　　投资建议：政策预期催化，板块估值有望逐步修复，大众品成长为先、重视啤酒饮料换季机会、旺季加速催化可期，白酒板块绝对价值凸显。1）白酒动销较好标的建议增持：山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，相对稳健标的建议增持：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）大众品稳定品类率先见底，首选其中成长标的，啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持：百龙创园；调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新；休闲零食建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味。
　　促消费、生育等政策有望逐步落地，板块估值有望修复。3 月中旬中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》及国新办召开“提振消费有关情况”的新闻发布会之后，提振消费政策有望逐步进入细化和落地阶段，同时更多省市地区开始出台育儿补贴、生育支持的实施细则，在促消费、促生育等相关政策逐步扩散、落地预期之下，板块有望迎来估值逐步修复和情绪回暖。
　　白酒：春糖反馈符合预期，延续份额逻辑。据糖酒会渠道调研，春节后白酒大盘动销平稳，截至3 月商务需求略好于2024 年同期，叠加酒企控货举措，整体价盘较为平稳，近期茅台批价2200 元左右、发货导致价格短期略波动，五粮液控货减量举措坚定执行、批价保持在940 元左右。综合开门红动销反馈，我们预计分化趋势延续，头部核心酒企2025Q1 有望保持稳健增长。随着需求淡季到来，我们观察到3 月中下旬餐饮场景略有放缓，或对短期动销、价格、去库预期产生扰动，关注酒企战术及战略举措动态。白酒板块经过近4 年调整后，交易拥挤度相对较低，估值回归良性、分红及股息率普遍提升，绝对价值凸显。
　　大众品：首选成长，重视啤酒饮料换季机会。大众品成长为先，品类维度啤酒、饮料等稳定品类相对占优，换季有望催化带来投资机会，2025Q2 渐入旺季有望实现动销加速，中长期看有较大概率跑出跨品类平台型公司，相关事件或形成催化。调味品板块龙头处于企稳改善趋势中，3 月27 日国家卫健委发布多项食品标签国标新规有望促进行业规范化发展、利于头部企业。乳制品板块受生育政策及奶价周期预期催化，龙头标的持续受益。零食全年成长逻辑持续，卫龙、有友受大单品放量、新渠道驱动等有望持续较高景气，三只松鼠、盐津铺子2025Q2 起基数影响弱化，渠道和产品扩张驱动下有望逐步加速。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
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