基本金属周报：4月2日临近 LME金价有望站上3100美元/盎司 关注黄金白银股

贵金属：4 月2 日特朗普“解放日”即将来临之际，LME 金价有望站上3100 美元/盎司，关注黄金白银股本周COMEX 黄金上涨2.97%至3,118.00 美元/盎司，COMEX 白银上涨3.85%至34.82 美元/盎司。SHFE 黄金上涨2.24%至722.80 元/克，SHFE 白银上涨3.72%至8,512.00 元/千克。
本周金银比下跌0.85%至89.55。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加46,110.33 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加7,098,120.40 盎司。
周一，美国3 月标普全球制造业PMI 初值 49.8，预期51.8，前值52.7。美国3 月标普全球服务业PMI 初值 54.3，预期50.8，前值51。
周二，美国3 月谘商会消费者信心指数 92.9，预期94，前值98.3。美国3 月里奇蒙德联储制造业指数 -4，预期1，前值6。
周三，美国2 月耐用品订单月率 0.9%，预期-1%，前值由3.20%修正为3.3%。
周四，美国至3 月22 日当周初请失业金人数 22.4 万人，预期22.5 万人，前值由22.3 万人修正为22.5 万人。美国第四季度核心PCE 物价指数年化季率终值 2.6%，预期2.7%，前值2.70%。美国第四季度实际GDP 年化季率终值 2.4%，预期2.3%，前值2.30%。美国第四季度实际个人消费支出季率终值4%，预期4.2%，前值4.2%。
周五，美国2 月核心PCE 物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。美国3 月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%，前值4.90%。美国3 月密歇根大学消费者信心指数终值57，不及预期的57.9，前值为57.9。
4 月2 日特朗普“解放日”即将来临之际，全球贸易格局迎来变化。特朗普4 月2 日的关税政策被称为“对等关税”，即美国将对那些对美国征收关税的国家实施同等水平的关税措施。这一计划的实施，意味着美国将在4 月2 日开始对全球多个国家和地区的进口商品征收新的关税。特朗普认为，对等关税将在两年内给美国增加7000 亿到1 万亿美元的收入。
此外，特朗普还宣布对所有进口汽车征收25%关税。并且自4 月2 日起，美国将可能对从任何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家进口的所有商品征收25%的关税。一般认为，这项惩罚措施可能打击中国和印度等国家。
本周数据显示，美国核心PCE 同比上涨2.8%，远超美联储2%的目标区间，消费者信心指数降至两年低点的57.0，由此引发降息预期大幅降温，点阵图显示2025 年降息幅度或缩 至50BP，市场对6 月降息概率从70%降至35%。美联储主席鲍威尔明确表示“不急于行动”，强调需更多数据验证通胀下行趋势。同时经济学家将2025 年美国GDP 增速预期从2.3%下调至2.0%，美联储更悲观预测仅为1.7%，美国滞胀风险提高，叠加特朗普4 月2 日关税对全球贸易带来的不确定性，资金避险需求增加，推动短期金价再创新高。
贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。
基本金属：价格震荡，关注下游需求变化
本周LME 市场，铜较上周下跌0.58%至9,794.50 美元/吨，铝较上周下跌2.93%至2,547.50 美元/吨，锌较上周下跌2.41%至2,857.00 美元/吨，铅较上周下跌0.07%至2,025.50 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.20%至80,450.00 元/吨，铝较上周下跌0.58%至20,580.00 元/吨，锌较上周维持23,770.00 元/吨，铅较上周上涨0.11%至17,450.00 元/吨。
铜：特朗普可能对铜加征25%关税，纽铜价格飙至历史新高关税预期推升铜价；纽铜价格创历史新高。自今年1 月以来，纽铜价格便开始超过伦铜，而特朗普上个月命令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税展开调查后，二者之间的差距达到了创纪录的水平。周二夜间，纽铜近月合约和伦铜的差距一度超过每吨1700 美元，创下历史新高。此前市场预计对铜的关税将在年底才会正式落地，目前市场预计特朗普可能在数周内对铜实行进口关税，放大市场情绪与贸易商的焦虑，推动COMEX 铜价格持续上涨。
基本面方面，本周铜精矿市场大型冶炼厂刚需仍存，南美地区电解铜供应再度趋紧张。电解铜方面，发往美国的海运提单电解铜已陆续到港，SMM 预计3-4 月将有25 万-30 万吨电解铜流入美国。亚洲方面自LME 亚洲注销的提单即将陆续抵达中国与东南亚市场，电解铜供应稍显宽松。国内方面，因铜价冲高本周社会库存去化缓慢，周内升水承压小幅下行，但沪铜近月合约已转为BACK 结构，显示基本面平衡仍然趋紧。
需求方面，国内主要精铜杆企业周度（3.21-3.27）开工率继续超预期降至64.06%，环比下滑5.87 个百分点，较预期值低4.68 个百分点，同比也下滑2.92 个百分点。本周在铜价快速冲高影响下，订单环比减少持续承压，消费也较往年同期疲软，开工率环比、较预期值、同比均下滑。SMM 铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67 个百分点，同比下降0.22 个百分点，低于预期开工率3.99 个百分点。本周铜价居高不下且波动幅度扩大，明显抑制终端客户的采购情绪，客户多数仍处于观望状态，故本周企业新订单量较上周再度减少，多数铜线缆企业仍以此前在手订单支撑生产。
库存方面，本周上期所库存较上周减少21,032 吨或8.21%至23.53 万吨。LME 库存较上周减少11,675 吨或5.20%至21.29 万吨。
铝：去库持续进行，本周铝价偏强震荡
供应方面，国内电解铝运行产能小增，主因早前减产产能 陆续复产结束，2 月启槽部分对于产量的贡献已经呈现。电解铝行业成本端周内小幅回升，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约16960 元/吨左右，较上周四下滑103 元/吨，主因氧化铝价格再度回落，电解铝成本小幅下移。
需求端，国内主流消费地铝锭持续去化，给予铝价支撑。
据SMM 统计，3 月27 日国内主流消费地电解铝锭库存80.2万吨，环比周一减少2.5 万吨；此外，临近“金三银四”旺季，下游铝加工企业在手订单与开工率处于回升区间，叠加光伏新增触发上半年抢装需求，组件厂排产与下单采购量增加，而汽车用铝仍处景气区间，整体给予铝消费支撑。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,317 吨或1.42%至23.66 万吨。LME 库存较上周减少17,875 吨或3.69%至46.61 万吨。
锌：供应回暖，锌价高位震荡
矿现货市场上，本周冶炼厂开始谈判4 月锌矿加工费，目前国内各地区锌矿加工费几无落地，但上涨预期持续。进口矿看，进口锌矿成交无改善，加工费价格持稳。此前冶炼厂订购的进口锌矿正在陆续到货，补充了原料库存，同时国内矿山也在逐步恢复生产，市场预期后续供应将增加。本周镀锌开工率录得59.75%，较上周下降0.9 个百分点。在原料库存方面，本周锌价持续高位震荡，下游采买积极性不高，恰逢新长单开始执行，大厂以长单为主，锌锭库存下行。本周压铸锌合金开工率录得57.47%，环比降低0.63 个百分点。
库存方面，本周上期所库存较上周减少1,292 吨或1.76%至72,236 吨。LME 库存较上周减少13,000 吨或8.42%至141,400 吨。
铅：假期临近，铅价本周承压
随着前期供应端收紧利好出尽，市场对传统消费淡季的担忧加剧，清明节期间部分下游企业计划放假，铅锭累库预期上升，铅价运行重心或下移。同时，再生铅企业对于废料的高需求，使得废电瓶价格易涨难跌，再生铅成本支撑将继续发挥作用。临近3 月底，国内铅精矿供应陆续恢复，贵金属价格走强使矿山利润增长，个别银铅锌矿企业将其Pb50TC 小幅上调100 元/ 金属吨， 但冶炼厂表示主流中低银铅矿并未上调Pb50TC 报价。
库存方面，本周上期所库存较上周增加525 吨或0.78%至67,962 吨。LME 库存较上周减少1,050 吨或0.45%至231,200吨。
小金属
镁：减产停产，成本支撑镁价走强
镁锭价格较上周维持17,620 元/吨。本周供应端压力显著增加。随着块煤价格小幅上涨以及兰炭采购价下调，兰炭生产成本进一步恶化，镁厂亏损幅度扩大。部分企业选择暂停接单，市场供应量急剧收缩。下游需求整体保持稳定，3 月需求量波动不大，但市场对二季度车用镁合金需求的预期有所增强。新能源汽车轻量化需求的持续释放以及镁合金在新兴领域的渗透率提升，为需求端提供了长期支撑。
钼、钒：钢厂集中招标开始，价格上行
钼铁价格较上周上涨3.29%至21.95 万元/吨，钼精矿价格 较上周上涨3.07%至3,360 元/吨。随着本周以来价格快速回升，市场惜售及挺涨氛围浓厚，实单成交价格重心不断上移。
虽然本月钢招累计总量超过1.4 万吨（含部分长协量），但是最近钢招采购多有流标现象，终端对于高价操作仍旧偏于谨慎。
五氧化二钒价格较上周上涨0.66%至7.60 万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.17%至8.65 万元/吨。月底钢厂新一轮采购招标集中开启，叠加原料成本支撑，厂家报价总体稳中坚挺，低价资源继续减少，市场情绪稍有好转。原料大厂下月仍有检修计划，产量将受影响，预计原料市场仍将保持稳中偏强表现，而下游钢材市场也尚有改善空间，基本面仍相对良好。
高碳铬铁价格较上周上涨0.62%至8,118.8 元/吨，金属铬价格较上周维持65,560.0 元/吨。精铟价格较上周维持2,825.0元/吨。精铋价格较上周下跌2.54%至153,500 元/吨。二氧化锗价格较上周下跌0.50%至9,900 元/千克，锗锭价格较上周下跌0.33%至14,950 元/千克。
投资建议
美国滞胀风险提高，叠加特朗普4 月2 日关税对全球贸易带来的不确定性，资金避险需求增加，推动短期金价再创新高。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
目前市场预计特朗普可能在数周内对铜实行进口关税，放大市场情绪与贸易商的焦虑，推动COMEX 铜价格持续上涨。
同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【ST 盛屯】。
展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。
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