苏泊尔(002032)：利润率稳定 分红超预期

　　本报告导读：
　　2024 年公司利润率稳定且分红超预期。2025 年以旧换新补贴有望带动公司2025 年收入持续增长，公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。
　　投资要点：
　　2024年公司利润率稳定且分红超预期。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围有望带动公司2025 年业绩持续增长，我们维持2025-2026 年且新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为3.03/3.28/3.55 元，同比+8%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025 年23xPE，上调目标价至70 元，维持“增持”评级。
　　业绩及利润分配方案简述：公司业绩符合预期，分红超预期。公司2024 年实现营业收入224.27 亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；其中2024Q4 实现营业收入59.15 亿元，同比-0.37%，归母净利润8.12 亿元，同比-0.73%。向全体股东每10 股派现金红利 28.10 元（含税），合计派发现金股利22.39 亿元，分红比例99.8%，股息率5%。
　　内销表现稳定，海外高增，利润率稳定。内销层面，2024 年公司内销收入149.25 亿元，同比-1.21%，营收占比66.5%（-4.4pct）。2024年小家电行业整体内销需求有所疲软，公司作为小家电龙头企业，渠道布局成熟，品类价格带覆盖较广，通过持续创新实现核心品类市占率持续提升，从而使得整体营收表现优于行业整体。外销层面，2024 年公司外销收入75.02 亿元，同比+21%，营收占比33.4%（+4.4pct）。2024 年由于海外整体终端渠道补库存影响，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入取得较好的增长。2024年公司毛利率为24.65%，同比-1.65pct，净利率为10.01%，同比-0.22pct；拆分内外销，2024 年公司内销毛利率27.69%，同比+0.43%。
　　在行业需求疲软且竞争较大的情况下，公司内销毛利率仍能实现逆势提升；2024 年公司外销毛利率18.62%，同比-1.84%。公司与母公司签订长期代工协议，预计后续外销毛利率稳定在18%水平。
　　展望2025 年，国家以旧换新补贴扩围，除八大类外新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类，公司作为小家电龙头有望进一步受益国补，公司内销收入有望平稳增长。
　　风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。
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