淮北矿业(600985)年报点评：一体化经营继续加深 红利成长双可期

事件描述
公司发布2024 年度报告：报告期内公司实现营业收入657.35 亿元，同比-10.43%，归母净利润48.55 亿元，同比-22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比-21.19%。经营活动产生的现金流量净额90.63 亿元，同比-30.45%；基本每股收益为1.84 元，同比-26.69%；加权平均ROE 为11.95%，同比降低5.67 个百分点。
事件点评
煤炭量、价随市场下行，但成本下降，毛利率持平。2024 年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比变化-11.44%和-11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比-15.41%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024 年累计实现商品煤产销量分别2055.30、1536.69 万吨，同比变化-6.46%、-13.82%。商品煤平均售价1100.38 元/吨，吨煤毛利547.61 元/吨，同比分别变化-5.12%和-3.49%；煤炭板块收入、毛利分别变化-18.24%和-16.83%。受益于公司“6+1”成本管控策略等影响，公司煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84 个百分点。
煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量354.65 万吨，同比-5.95%；销量352.21 万吨，同比-6.05%；吨焦售价1961.04 元/吨，同比-15.85%；实现甲醇产量40.77 万吨，同比-22.74%，销售19.84 万吨，同比-61.75%，单位售价2157.21 元/吨，同比+1.58%。甲醇销量变化主要受延伸产业链利用甲醇生产无水乙醇影响，2024 年公司60万吨无水乙醇项目正式投产，全年累计产量37.11 万吨，销量36.19 万吨，单位售价4999.42 元/吨。但整体来看，因受焦炭下游市场需求不振影响，公司煤化工板块整体毛利率实现19.34%，同比降低0.99 个百分点。
煤炭一体化经营逐步加深，分红成长均可期。煤炭方面，公司800 万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。煤化工方面，碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇、延伸的10 万吨碳酸二甲酯已正式投产，3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目也在加速推进。另外，公司年报披露2024 年度拟每10 股派发现金红利7.5 元（含税），共计派发现金红利20.20 亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的41.60%，以3 月31 日收盘价13.05 元计算，股息率约5.75%。公司《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，提出现金分红比例由原来的不低于30%提升至不低于35%，当前低利率环境下公司仍具备 较强红利价值。
投资建议
预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.53\1.90\1.95 元，对应公司3 月31日收盘价13.05 元，2025-2027 年动态PE 分别为8.5\6.9\6.7 倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险； 3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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