国债：收益率下行 净融资增速或变 420亿

【周二国债现券收益率下行，期货主力合约全面上涨】 成交持仓方面，T成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均上升。 一级市场上，国债和政金债今日发行 3 只，总发行量 420 亿元，净融资额 420 亿元，近期净融资增速放慢，未来预计重新加速，财政政策落地和国债发行情况影响流动性。 央行今日公开市场操作净投放流动性 1200 亿元，短端资金利率回落。节前市场焦点在周三上午公布的中国 4 月 PMI。 国内继续修复，通缩风险需警惕，恢复节奏待加速，需求特别是内需改善节奏是未来基本面焦点，外需风险高。 海外方面，贸易冲突缓和但存不确定性，市场对美联储年内降息预期维持 3.5 次左右，美债收益率和美元指数震荡回落，人民币汇率震荡小幅升值，避险情绪上升。 数据显示国内基本面改善方向不变，节奏或不确定，关注关税风险和外需数据潜在利多，对冲下行风险政策落地为潜在利空，资金面暂无影响，供给压力短期下降未来仍不可忽视，汇率影响不大，避险情绪偏利多，节前或仍存在。 长期看，资产荒逻辑有影响但可能松动，核心在名义增长情况。 策略方面，短端品种有更强技术支撑，或有交易性机会，维持久期和杠杆不变。期现方面，2 年品种基差上升，其他基本持稳，IRR 均在 2%以上。跨期方面，TL 当季 - 次季合约价差低于 5%历史无套利区间，未来主要机会或在 5 月底。曲线方面，期限利差持续走平，暂观望或短期做平曲线，等待长期形态方向确认。TS 压力 102.810 - 102.820，支撑 102.220 - 102.230；TF 压力 106.990 - 107.010，支撑 105.115 - 105.135；T 压力 109.550 - 109.600，支撑 107.050 - 107.100；TL 压力 122.20 - 122.30，支撑 113.60 - 113.70。

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