国债期货：5 月债市偏友好 降息预期强

【国债期货：5 月政府债券发行放量，基本面对债市偏友好】 进入 5 月，政府债券发行预计再度放量，供给压力环比上升。外部冲击对国内基本面影响逐步显现，虽中美贸易谈判达成协议概率不低，但外部环境不确定性带来的负面扰动未完全消失。加之近期内需端地产销售边际转弱。 资金价格与收益率倒挂压制中短端表现，盘面基差修复加剧中短期限期债合约走弱幅度。内部净息差收窄等多重因素约束下，央行总量宽松加码阈值仍高。但随着基本面压力显现，“宽货币”落地时点或临近。 从估值看，考虑外部冲击影响，一次 20bp 降息后，10Y、30Y 国债收益率合理运行中枢可能在 1.6%、1.8%附近，当前长端已隐含较强降息预期。曲线斜率平坦，宽松落地后中短端收益率下行空间或更大，但期债盘面偏低基差影响做多赔率。 操作上，单边建议投资者逢低轻仓布局多单或短期内暂观望。期现套利方面，部分合约 IRR 偏高，可关注期现正套机会。跨品种套利，当前期限利差处历史偏低分位水平，可尝试做阔 7Y-5Y 利差，博弈宽松政策落地后资金面变化。跨期套利方面，5 月上旬主力合约移仓加速叠加市场降息预期延后，投资者可择机参与做空 T 当季-下季跨期价差。 风险因素：财政政策，地产销售，汇率波动，风险资产走势。

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