非银行业月报：保险业绩稳健提升 板块情绪有望持续向好

　　5 月行情回顾：上证指数、深证综指分别上涨2.09%、2.94%。非银金融指数（申万）上涨2.66%,申万一级行业涨幅排名为13/31，非银板块本月跑输深证综指0.28pct，跑赢上证指数0.57pct。非银子行业方面，2025 年5 月，保险子板块涨幅最好（+7.91%），多元金融子板块（+2.11%）、证券子板块（+1.05%）涨幅均超过1%。
　　非银行业政策进展：2025 年5 月，证监会出台了3 项重要政策，涉及到科创债、资本市场法治、期货新品种上市等方面，主要侧重行业发展政策；保险行业出台了相关政策5 项，内容涉及小微金融服务、信访工作、行政检查、规章修改和信息披露等多个方面，主要侧重监管制度的建立和完善；国家金监局等监管部门出台了公募基金业、资产管理业、金融科技等相关产业政策，同时中国香港正式出台了稳定币条例。
　　证券行业经营动态：经纪业务方面，2025 年1-5 月，A 股日均交易额为8773 亿元，同比增长41.8%，预计二季度日均交易额、经纪业务收入有望继续保持40%左右的同比增速。自营业务方面，2025 年1-5 月，万得全A 指数上涨1.04%，去年同期则下跌3.04%，预计二季度自营业务收入同比增长较好，但环比一季度预计将有一定的下滑。
　　保险行业经营动态：负债端来看，财险保费收入增长稳健，寿险保费收入逐步回暖。2024 年1-4 月，保险业实现累计原保费收入2.6 万亿元，同比增长2.25%，同比增速逐月提升。从投资指标来看，2025 年4 月以来，随着债券市场再度上涨，预计保险公司债券投资的公允价值变动损益在4-5月份也已得到较好的修复，保险公司二季度净利润有望再度提升。
　　非银行业的估值与持仓水平：截至2025 年5 月末，证券子板块PE-TTM为17.71X，保险子板块PB-MRQ 为1.22X，多元金融子板块PE-TTM 为22.27X，证券子板块和保险子板块的估值水平分别处于2018 年以来的17%分位和43%分位，估值处于历史较低水平。公募基金持仓方面，截至2025年一季度末，公募基金持仓保险板块、证券板块持仓比例分别为2.51%、4.07%，公募基金低配保险股、证券股分别为1.37、2.48 个百分点。
　　投资建议：综合行业政策、经营业绩、估值水平及公募基金持仓等指标来看，我们认为非银子行业的投资排序依次为保险、证券和多元金融。6 月重点推荐ETF 组合为：广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750.OF）、华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、易方达沪深300 非银ETF（512070.OF）、鹏华中证800 证券保险ETF（515630.OF）。
　　风险提示：保险公司转型风险；股票市场调整风险；债券市场波动风险。
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