2024全球车企成本分拆：国内车企盈利能力提升 追赶海外车企高盈利

我们整理了海外及国内共26 家主要/重点车企的盈利能力及成本结构数据，以对比跟踪海外及国内车企财报数据背后的特征和趋势。本文中，财务指标经过统一口径调整；由于数据披露问题，不同指标/年份计算车系平均数所用车企略有不同；除ASP 使用加权平均数外，车系平均数使用算术平均数。其中本田、丰田财年与自然年不一致（上年4 月至当年3 月），利润表汇率换算使用年平均汇率、资产负债表使用年末当日汇率。
盈利能力上，海外车企平均调整后毛利率高于国内自主7PP（2024 年）。较2023 年海外豪华-1.2PP、海外普通-0.1PP、国内自主+1.3PP，海外车企受成本、销量、电动化的影响下滑，国内自主随新能源销量规模化而改善。
海外车企毛利率更高的原因主要为：
1） 海外汽车产品结构更高端：海外车企ASP 高于国内车企，海外市场起步更早，目前已以增换购为主，其定价能力和产品结构显著高于国内车企。
2） 海外汽车市场竞争更稳定：过去5 年海外与国内车企ASP 差距拉大，相较于国内，海外汽车市场竞争格局较稳定、竞争较平稳，直接影响了车企盈利能力。
海外车企平均调整后净利率高于国内自主约5PP（2024 年）。相比2023 年海外车企下滑、国内车企改善，与毛利率呈现相同变化趋势。海外车企费用率更高（主要由更高人工成本所致），因此海外与国内车企净利率差异小于毛利率。
海外车企单车净利为国内车企的5~7 倍，由高ASP 与高净利率共同导致：2024年调整后单车净利，海外豪华1.9 万元>海外普通1.5 万元>国内自主0.3 万元，从自主车企相对更高的出口单车净利也可以看到上述海外车市定价和竞争的特征。相比2023 年，海外豪华-0.7 万元、海外普通持平，国内自主+0.6 万元，海外豪华受到欧洲能源和人力成本的影响，国内自主受电车规模上量、成本改善而提振盈利。
成本结构上，海内外车企的差异与变化更多体现在研发与销售费用占比上。
2024 年车企可大致拆解为，总成本100%=COGS 86%+销售费用6%+管理费用3%+研发费用5%+财务费用0%。
1） 横向对比：海外研发费用、销售费用占比更高，均高于国内车企约0.5PP。
2） 纵向对比：近5 年，海外销售、研发费用占比下降，而国内占比提升。体现国内车企在竞争、电动、智能的大背景下销售、研发投入的持续增加，而海外研发/总成本占比下降主要受到COGS 占比提升的影响，估计与整体材料成本上升有关。
虽然海外车企产品结构、盈利性好于当前中国车企，但考虑到发展阶段不同，同时自主车企通过电动智能变革、中国制造业优势已经开始获得销量、份额及ASP 上的持续提升，我们认为未来自主车企的产品结构、盈利性有望持续提升。2020-2024 年：
1） 销量：自主乘用车销量从739 万辆持续提升至1777 万辆，是自主车企在电动化背景下，产品、品牌、供应链和研发等维度竞争力增强的综合体现。
2） 份额：自主乘用车份额从37%持续提升至65%（中国市场），今年前5 月升至69%。随自主车企竞争力提升，未来份额有望继续提升至80%以上。
3） ASP：自主车企从7.9 万元持续提升至10.3 万元，随国内增换购占比持续提升，同时自主车企依托电动智能的优势开始在20 万元以上市场具备一定话语权，自主车企的产品结构持续升级，ASP 也有望不断提升。
4） 盈利：自主车企净利率从-4.4%提升至0.8%，1Q25 A 股整车板块净利率3.4%，同比+0.5PP，环比+0.9PP。预计随着新能源销量的提升，2025 年吉利、长安等第二梯队新能源车企有望逐步实现新能源品牌季度盈利。海外 车企受益于更平稳的竞争格局+更高的产品结构，盈利能力好于中国车企，这同时也意味着未来随国内竞争强度的下降，整车行业在制造的商业模式上可能也会迎来盈利性的回升，若有软件生态等新业态，则有望更高。此外，海外整车行业的盈利性叠加中国车企产品竞争力，也为国内整车出口带来了更丰厚的利润，成为近年自主车企盈利的重要补充。
综合而言，我们看好自主整车持续的发展，包括全球份额以及未来盈利性的提升，皆有较大成长空间。
投资建议：通过对海外及国内车企盈利能力和成本分拆横向和纵向维度的对比分析，我们认为从销量及盈利性的角度，自主车企均有较大成长空间。未来随着自主车企在新能源、智能化、全球布局等战略的推进，我们看好自主车企的持续发展。中长期，看好比亚迪（龙一，规模和成本优势显著）、吉利（龙二，集团整合降本增效）、理想（AI 车企转型第一梯队，持续推进AI 布局）、江淮（尊界有望成为国内豪华头部品牌），关注小米（人车家生态共振，汽车业务发展潜力大）。短期，近期板块投资情绪受创，考虑行业增速节奏、市场担忧因素，整车选股将更倚向结构性机会，推荐理想汽车、江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、上汽集团、小鹏汽车、小米集团。
风险提示：本报告中指标为根据海内外车企财报数据计算的平均值，由于数据披露的影响，不同指标不同年份计算平均数所含公司或有一定差别，带来一定误差，同时，平均数本身作为一种数据评价方式也存在一定缺陷；国内经济和消费低于预期、行业竞争强于预期、原材料价格波动、海外经济政策影响等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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