有色金属行业2025年度中期投资策略：不确定中寻确定性 看好黄金、稀土及铜铝

　　投资要点
　　 年初至今有色金属涨幅居前，机构增配黄金、铜、铝2025 年初至2025 年5 月30 日，申万有色金属行业指数涨幅为8.11%，跑赢沪深300 指数10.52pct，在31 个申万一级行业指数中位列第3；其中，贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为31.43%/7.06%/7.01%。2024年板块实现归母净利润1414.6 亿元，同比增长0.01%；2025Q1 归母净利润452.7 亿元，同比增长70.2%。2025Q1 基金重仓有色金属板块的配置比例为4.59%，环比提高1.07pct；持股市值增加居前的品种分别为铜、黄金和铝。
　　 多重因素催化金价上涨，白银有望迎来补涨
　　随着以美联储为代表的海外发达经济开启降息周期，流动性充裕将对黄金形成利好；黄金具有抗通胀属性，美国通胀预期升温背景下，黄金投资价值凸显，叠加关税不确定性仍存，增加黄金避险需求。另外，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性。
　　 稀土供需格局边际改善，出口管制催化战略价值提升“两新”政策驱动下，新能源汽车、家电等需求量有望增长，进而带来稀土永磁材料需求增加。人形机器人落地加速，有望打开稀土永磁材料长期成长空间。国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口情况虽短期有所恢复，但雨季临近等因素导致后续进口情况仍不稳定，稀土供给端或难有增量。
　　稀土供需格局改善可期，稀土价格回升趋势有望延续。2025 年4 月，国家对中重稀土实施出口管制，有望推动海外稀土价格上涨、国内稀土价格跟涨。
　　 顺周期铜铝基本面支撑较强，景气向上值得期待铝板块，国内政策端持续发力，电网、光伏、新能源汽车行业维持高景气，铝需求增长可期；国内电解铝产能接近天花板，未来新增或产能有限，2025-2026年铝供给端增速回落，供需缺口逐渐显现。短期来看，关税扰动仍存不确定性，经济预期尚有波动，铝价短期或维持震荡。中长期来看，供给硬约束背景下，铝价具备上行趋势。铜板块，短期内铜矿供给扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对铜矿中长期供给形成约束。矿端供给趋紧有望托底铜价，需求端增长或将提供铜价向上弹性。
　　 投资建议：维持有色金属行业“强于大市”评级在当前经济格局不确定性仍存的背景下，我们依然看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级，推荐黄金、稀土及铜铝板块。推荐标的方面：1）工业金属：铝板块推荐中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等；2）贵金属：黄金板块推荐赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银板块推荐兴业银锡；3）稀土磁材板块推荐全球高端稀土永磁龙头金力永磁、稀土资源龙头北方稀土。
　　风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期；安全生产及环保风险；产业政策变化风险；测算结果与实际偏差风险。
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