铅：2025下半年预计16000 - 18000元/吨区间波动

【2025年上半年铅价波动转淡，下半年或维持宽区间有限波动】 2025年上半年，铅价波动较去年转淡，重心低于同年高点，未回归此前低位平台，多数时间在16000 - 18000元间反复波动。 宏观层面，美国发起关税贸易摩擦，全球贸易链条扭曲，主要体制造业增速由增转缓。商品阶段受抢出口需求增长驱动，有色一度显著回升。但关税增加、谈判反复致订单变化，需求端负反馈增多，有色金属承压。美联储因通胀和就业情况，降息周期及节奏打折。我国保持积极财政和适度宽松货币政策，实施以旧换新扩大内需，年初出口增长较好，但贸易摩擦负面影响或显现。国内外宏观驱动偏压力，下半年关注全球货币政策和贸易格局调整，多空因素共存。 基本面来看，铅原料供应修复不及预期，形成掣肘。铅企业利润多依赖白银等副产品，但含银矿产供应偏紧。再生铅成本线影响增加，废电瓶供应偏紧、价格重心偏强，影响再生铅利润和开工。上半年蓄电池开工一度较好，但海外需求转淡、成本抬升、产能海外增量，国内需求提振受限。进口窗口打开，海外库存流入可能限制国内铅价上行空间。不过，以旧换新政策带动电动车置换需求，对铅蓄电池需求有提振，但价格抬升驱动弱于去年。 原生铅和再生铅变动有差异，下方空间受限，上涨驱动不足，铅预计延续宽区间有限波动，超预期表现或需宏观因素推动。预计2025年下半年铅主要波动区间在16000 - 18000元/吨，LME铅波动区域在1800 - 2500美元/吨。 风险因素包括关税摩擦超预期、地缘风险、铅库存增长超预期。

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