星球石墨(688633)：石墨高端设备领军企业 业绩拐点将至

　　国内新增氯碱产能 进入加速放量期，扩大资本开支，上游石墨设备厂商有望充分获益
　　近些年我国下游氯碱新增产能节奏放缓，2024 年实现产能4860 万吨（同比+3.32%)，其中新增产能157 万吨。根据我们统计，截至2025 年3 月，我国2025 年烧碱的新增产能约为341 万吨，在建/拟建的烧碱产能约为854 万吨，新增产能增速显著提升，有望进入加速放量期。上游石墨合成炉企业或将受益于烧碱厂商扩产带来的资本开支增加，收入有望大幅增长。
　　国内合成炉替换周期将至，存量替换和升级需求驱动高副产蒸汽石墨合成炉渗透率提升
　　石墨合成炉的使用寿命为8 年，最早的国产替代石墨合成炉已进入更新周期；同时，随着环保节能的产业升级需求，国家出台政策鼓励氯化氢合成炉在余热余压领域的应用，高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉正在逐步替换传统石墨合成炉。高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉未来市场渗透率提升空间广阔，预计将成为石墨合成炉的主要需求。公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在氯碱行业市占率领先，有望充分受益于合成炉的替换周期。
　　海外烧碱产能预计持续增长，公司积极出海，打造业绩第二增长曲线预计到2028 年，全球将有35 个计划和已宣布的烧碱项目上线，主要集中在亚洲、中东和北美地区，海外烧碱产能预计持续增长。公司积极布局海外市场，且公司和印度Adani 集团3 亿元的氯化氢合成炉等石墨设备合同，交付在即，预计将贡献2025-2026 年的主要收入增量。同时公司成立北京普兰尼德工程技术有限公司，积极储备海外订单。
　　石墨材料项目投产，形成“材料、设备、系统、服务”一体化布局内蒙古新材料两万吨石墨材料项目投产，进一步完善上游产业链，有望降本增效提升盈利能力。石墨是石墨设备制造中应用最广泛的材料，在原材料成本中的占比超50%，公司业务向原材料端延伸将发挥成本和技术优势，形成“材料、设备、系统、服务”一体化布局，进一步对标海外龙头。
　　盈利预测与投资评级： 预计2025-2027 年公司营业收入分别为9.38/11.60/13.55 亿元，归母净利润分别为2.43/3.08/3.32 亿元。公司作为石墨设备领军企业，受益于下游扩产和设备更新升级周期，且公司3 亿元海外订单或将确认收入，利润释放性较高，予以“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发制造风险；原材料供给及市场价格波动风险；海外市场开拓及项目实施风险；募投项目实施风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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