食品饮料行业2025年中期策略报告：乘情绪消费东风 探结构成长新机

　　25 年以来外部宏观经济环境整体弱复苏、居民收入增速相对放缓，在此背景下小额高频的可选消费潜力有望持续释放。同时，70-00 后消费特征代际演变与重点消费群体壮大带动情绪消费崛起，随着供给侧厂商推新、渠道等全面拓展，下半年有望继续迸发结构性机遇。建议关注三条主线：1）首推消费趋势变化下的成长性赛道，回调+估值切换贡献布局良机，如宠物、零食、饮料等。2）餐饮链条修复，关注啤酒、餐饮链结构性机会。3）传统消费掘金龙头，白酒超跌后布局头部、估值安全边际足、风险得到释放的企业，乳制品静候需求恢复。
　　居民收入增速偏缓下小额高频消费潜力有望释放，消费代际演变催生万亿情绪消费市场，有望为行业发展带来结构性机遇。25 年以来外部经济环境呈现弱复苏态势、居民收入增速相对放缓，在此情况下小额高频的可选消费有望成为居民重要选择，后续潜力也将不断释放。同时，通过复盘国内70-00 后代际消费特征演变，我们发现由70 后至00 后，消费重心逐步由家庭转向个人，消费支出中的悦己含量持续提升，对于产品价值中情绪价值的需求度也在不断提升。24 年超7 成年轻消费者愿意为情绪溢价付费，总体月度平均兴趣支出已达月支出的27.6%。由此25 年国内情绪消费市场规模预计将突破2万亿元，包含宠物经济、零食经济等多个千亿细分赛道。通过拆解情绪消费，我们认为情绪强度与持续度将影响是否存在产品溢价、消费频次与产品共识度影响总体消费量，基于此，重点赛道产品推新与受众侧反馈、低渗透率赛道后续成长、新渠道拓展等都有望带来下半年行业细分板块的结构性发展机遇。
　　成长性赛道：1）宠物食品：国产品牌持续发力，重视头部企业份额提升；2）休闲零食：优选个股α，重视新渠道、新品类与出海增量，优选产品创新力、渠道灵活性强的头部企业；3）保健品：消费人群+场景扩容，渗透率对标海外有望继续提升，增量明确；4）饮料：25 年系饮料推新大年，持续关注渠道能力、产品推新能力更强的龙头企业。
　　传统消费修复：1）啤酒：总量承压下建议关注具备大单品持续放量的结构性行情的优势企业；2）乳制品：龙头企业以提升盈利能力为出发点，有望受益于后续供需改善；3）调味品：短期调整为主，龙头强者恒强，下半年餐饮景气度向上拐点有望成为重要催化；4）餐饮供应链：H2 低基数，个股表现分化，建议优选成长型标的。
　　白酒行业磨底，超跌后布局龙头。25H1 白酒板块承压下行，短期重点媒体发文对于部分地区过度限制正常社交聚餐等行为从态度上进行纠偏，有望对于除公务接待以外场景产生的冲击带来修复。展望后续，考虑到行业仍处于持续探底阶段，行业趋势大于个股逻辑，建议超跌后进行布局配置，聚焦头部、估值安全边际足、风险得到释放的优质企业。
　　投资建议：布局成长赛道，传统消费掘金。1）首推消费趋势变化下的成长性赛道，回调+估值切换贡献布局良机。建议关注中宠股份、乖宝宠物、西麦食品、农夫山泉、西麦食品、统一企业中国、东鹏饮料；2）餐饮链条修复，首推啤酒结构性增长。推荐珠江啤酒、燕京啤酒、海天味业（A 股）、立高食品、安井食品（H 股）、关注海天味业（H 股）；3）传统消费掘金龙头，白酒侧回避短期风险，超跌后布局头部、估值安全边际足、风险得到释放的企业。同时乳制品静候需求恢复，建议关注伊利股份、新乳业。
　　风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、渠道拓展不及预期。
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