德力佳：关联销售维系业绩，扩产消化存不确定性

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【6月30日德力佳发布第二轮问询函回复，主板上市进程受关注】 6月30日，风电齿轮箱零部件龙头德力佳发布第二轮问询函回复公告。公司2024年底申请上交所主板上市，2025年4月23日回复首轮问询函后，审核委再次就经营业绩、关联交易等进行问询，前三者首轮已涉及。 报告期，德力佳营收分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元，归母净利润分别为5.4亿元、6.34亿元和5.34亿元。2024年均同比下滑15%左右，但总体营收和盈利相对稳定。 德力佳业绩稳定与关联方贡献大有关联，关联客户常年提供超40%销售额。其业绩还受益于逐年走高的毛利率，且走势与同行相反。在反内卷和产能利用率不高背景下，募资扩产计划或加剧竞争，业绩稳定性待察。 风电行业有强周期性，德力佳下游为风电企业，也受影响。其第一大客户金风科技采购额逐年下降，报告期销售额分别为16.95亿元、16.77亿元和14.63亿元。 报告期，德力佳关联销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%，常年维持在4成左右。2021年关联方销售占比高达74.75%。 关联客户轮番发力稳定业绩，远景能源曾持股15.27%，2021 - 2024年销售额分别为8.94亿元、7.75亿元、11.53亿元和3.17亿元，2024年因自主生产采购大降。 三一重能接盘，目前持股28%。报告期对其销售额分别为3.87亿元、8.65亿元和13.01亿元，占比快速攀升。首轮问询上市委要求补充关联交易相关内容，德力佳已回复。 第二轮问询中，上市审核委询问2024年对三一重能销售飙升合理性，德力佳称受三一业务扩大、自身市场认可度提升和产品价格因素影响。 2021年“抢装潮”后，风电行业下行，竞争激烈，风机整机招标价下行传导至上游。德力佳齿轮箱产品价格也下滑，报告期销售单价分别为31.23万元/MW、29.74万元/MW和23.4万元/MW。 但德力佳毛利率呈上升态势，报告期分别为23.1%、23.66%和25.29%，公司称受中速传动产品毛利率上升影响。这与行业龙头中国高速传统毛利率变动相悖，可比公司毛利率也呈下降趋势。 德力佳产能利用率下降，报告期分别为91.05%、94.1%和85.63%，2024年因设备维修下滑。虽如此，公司仍拟募资18.81亿元扩产，产能将增超50%，消化产能存不确定性。

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