投资面再讨论银行周期属性-银行股：从“顺周期”到“弱周期”

　　核心要点：1、上篇专题从基本面角度探讨银行股的“弱周期”性：我国银行业经营模式从过往的“去财政化、市场化、打破刚兑”的“顺周期”模式，逐渐转变到新模式，具有“弱周期”的特征。本篇专题从投资面角度探讨银行股的弱周期性。2、从无风险利率角度看银行的“弱周期”性：银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期，银行股息率稳健性在无风险利率下行时持续具有吸引力。3、从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性：配置银行股的资金：非自由流通（财政、汇金、国资、央国企和地方财政等）；保险资金、ETF 和公募；资产荒背景下，险资会成为银行股稳定资金来源，非自由流通市值会起到压舱石作用，被动基金扩容增加银行股资金来源。4、投资建议：“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。两条选股逻辑。
　　从无风险利率角度看银行的“弱周期”性：1、股息率确定性和持续性强。银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期性；得益于财政与银行关联度增强、底层核心资产有兜底、新生零售风险可控、中小银行兼并重组化解风险、银行股息率持续性强。2、如果无风险利率下行，银行稳健的股息持续有吸引力。经济弱复苏大背景下，优质资产较少，且债券利率震荡下行，资产荒增强银行股吸引力。
　　从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性：1、配置银行股的主要资金：非自由流通（财政、汇金、国资、央国企和地方财政等）；保险资金、ETF 资金和公募。
　　2、资产荒背景下，非自由流通市值会起到压舱石作用：中央汇金持有意愿强（获取银行稳定股息来覆盖负债成本）、地方国有股东陆续增持（增厚财政来源）。3、弱周期背景下，险资会成为银行股稳定资金来源：负债端成本下降，对股息率要求或将继续下探，险资内部资负匹配驱动，每年增量资金稳定入市：按照六大险资测算，每年增量入市资金预计超过3500 亿；保险“参股”的述求。4、如果资本市场不强劲，被动基金扩容增加银行股资金来源。公募高质量发展要求下，主动型基金增配银行股行为，还需观察。
　　投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
　　风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期
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