无锡振华(605319)：核心客户订单超预期 冲压+电镀双驱动业绩稳健增长

　　小米YU7 订单大超预期，公司或为小米汽车产业链最受益标的之一：6 月26 日小米首款SUV 小米YU7 正式上市，上市后1 小时内YU7 大定破28.9 万台。我们判断，1）小米汽车具备产品力、品牌力、生态、以及导流优势，小米汽车产业链相关公司有望持续受益；2）无锡振华当前已与小米汽车建立稳定合作关系（2024 年小米汽车在公司收入占比达9.57%、已成为公司前五大客户之一），预计公司有望凭借小米汽车产业链中的占位优势实现业绩强劲增长。
　　新能源带来冲压主业新机遇，电镀业务持续拓宽：1Q25 公司营业收入同比+22%/环比-25%至6.0 亿元，毛利率同比+3pcts/环比持平至28%，归母净利润同比+22%/环比-26%至0.9 亿元。我们认为，1）公司冲压业务当前已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户，新能源客户为公司冲压主业发展带来新机遇，2025E 随上汽销量恢复（1H25 上汽集团销量同比+12.35%至205.3 万辆）+小米等核心客户销量高速增长，冲压主业规模有望进一步扩大；2）公司全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、也是德国博世全球产能重要供应基地之一，2024 年无锡开祥新获上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品定点，业务领域进一步拓宽。
　　区域配套能力持续提升，冲压+电镀双驱动业绩稳健增长：2025/6 公司公告向不特定对象发行可转债拟募集资金不超过5.2 亿元，其中拟投入4.2 亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，达产后预计具备年产50 万套汽车零部件生产能力。
　　我们判断，1）公司当前已形成“无锡-武汉-郑州-上海-宁德-廊坊”的多地联动布局，在国内主要客户周边已建立全面生产配套网络，预计廊坊募投项目达产后可进一步增强现有客户（小米汽车/理想汽车）粘性、以及更好地开发潜在客户。
　　2）冲压主业方面，受益于下游核心客户销量增长势头强劲，业务规模+盈利能力有望进一步增强；电镀业务方面，插混销量稳步增长+业务布局延伸至汽车电子器件领域，长期增长空间打开。我们看好公司新能源项目以及电镀业务持续开拓带动业绩稳步增长前景。
　　维持“ 买入” 评级： 鉴于公司下游核心客户订单表现超预期， 上调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测9%/16%/11%至5.0/6.0/6.6 亿元，上调目标价至37.03 元（对应18x 2025E PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户新车型进展不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险、核心客户销量受关税政策波动影响不及预期。
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